四维图新(002405)：收入逆势增长 大踏步向智能网联时代进发

股票王

    业绩符合预期，收入逆势增长。公司2 月28 日晚间发布业绩快报，2019 年实现营收23.1 亿元，同比增长8.25%；净利润3.4 亿元，同比下降28.97%。考虑到2019年中国汽车市场销量持续下滑，公司营收逆势增长，体现出行业龙头的实力。

    公司净利润同比下降的主要原因：1）利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降；2）2019 年度图吧 BVI 对乘用车车联网业务投入持续加大，对公司2019 年度利润产生负向影响。

    2019 年收货满满，大踏步向自动驾驶时代进发。2019 年，公司业务全面开花。1）导航地图：公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作；2）高级辅助驾驶及自动驾驶领域。与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，成为国内第一家获得L3 及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商；与华为签署战略合作意向书，公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务，共同推进自动驾驶在中国的落地；同时，公司以低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测T3 级牌照考试；3）芯片业务。公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力，打破了一直以来国际巨头的技术垄断；4）车联网业务。公司与宝马、戴姆勒签署车联网项目服务协议，将进一步巩固其产品在智能汽车位置服务领域的领先地位，表明公司在汽车全面智能化、网联化、电气化的创新变革中持续获得市场的高度认可。

    2020 年业务有望全面向好。1）特斯拉带来业务增量。根据华尔街日报报道，特斯拉的上海工厂已经正式投产。根据特斯拉最新公布的交付数据显示,目前上海的超级工厂已经具有周产3000 辆的产能，这意味着2020 年的产量能达到15 万辆。公司是特斯拉国内地图数据的供应商，有望全面受益；2）华为合作带来业务增量。2019 年8 月，公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议，标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。预计与华为的后续深度合作将带动高级辅助驾驶及自动驾驶业务加速增长；3）芯片业务有望回暖。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发，今年将开始放量。

    投资建议：公司核心地图、车联网、自动驾驶业务在手订单饱满，特斯拉、华为等合作项目预计将在2020 年带来可观的收入增量。面向即将到来的自动驾驶时代，公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景，夯实技术领先优势，巩固自动驾驶领域的行业头部地位，我们持看好公司的发展前景，预计2020、2021 年EPS 为0.29、0.42 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22 元。

    风险提示：芯片业务进展低于预期；创新业务发展低于预期。

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