三利谱(002876)公司点评：全年业绩略低预期 不改长期向好趋势

股票王

      事件：公司发布2019年业绩快报，全年实现收入14.51 亿元，同比增长64.30%；归母净利润5173 万元，同比增长86.75%；位于前期预告区间中值4986-6371万元中值偏下，低于市场预期。

    Q4 收入增速放缓，全年业绩略低预期：根据公司业绩快报数据，Q4 单季度收入4.09 亿元，环比Q3 的4.25 亿元，略微下滑，我们判断主要系公司合肥1330mm 产线尚未大规模量产；Q4 单季度净利润2811 万元，对比Q3 单季度来看，虽绝对额环比增长20%左右，但考虑到Q3 汇率损失及1300 万新增减值损失，而Q4 汇率为小幅正向收益，意味着经营层面拐点幅度略低预期。展望2020 年，一季度受复工节奏影响，我们预计随着3 月份逐步恢复正常，小尺寸需求旺盛以及合肥1330mmc 产线大规模量产，将带动公司基本面持续改善，中长期趋势向好。

    公司手机偏光片量价齐升，有望迎来翻倍以上增长：公司手机偏光片全球出货已进入全球前三，此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主，2019年以来，在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌，预计全年配套手机出货有望达到1.5 亿部左右。在产品力上，向中端机型渗透，增亮片等高端产品占比持续提升，进一步打开市场空间，今年下半年龙岗线投产后，在旺盛需求拉动下，有望快速放量，到2022 年，配套量有望达到4 亿部左右。同时2019 年前三季度产品均价提升20%以上，印证公司产品升级趋势。我们预计，龙岗产线满产后，2022 年小尺寸业务，有望实现翻倍以上增长。

    大尺寸盈利拐点推迟，不改长期向好趋势：公司合肥厂定位于中大尺寸产品，合肥1490mm 产线已近满产，对主要面板厂实现大批量交货，在电视领域实现“0-1”突破，短期虽然亏损幅度较大，从Q4 数据看，我们预计亏损幅度仍然偏大，此前预期2020 年Q1 随着1330mm 产线投产及产品结构优化，有望迎来盈利拐点，但目前因为复工问题，预计盈利拐点或将后移至二季度，属短期扰动因素，不改长期向好趋势。考虑电视偏光片里面价格梯度，随着定增项目2500mm 产线落地，产线经济切割尺寸将从目前32 寸/43 寸，进一步覆盖至55/65/75 寸等高毛利尺寸，提升中大尺寸业务利润率，带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。

    投资建议：卡位偏光片国产替代好赛道，长期成长逻辑清晰，短期波动不影响长期向好趋势，参考公司业绩快报及考虑到2020 年一季度复工情况，我们下调公司2019/20/21 年净利润为0.50/1.70/2.95 亿元，暂不考虑增发摊薄，对应EPS 为0.50/1.70/2.84 元，对应PE 为120/37/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率超预期贬值，合肥厂扭亏时点低预期。

czy112

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