顺鑫农业(000860)品牌优势显著，净利率有望持续提升

步步为赢

　　结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少，牛栏山逐步调整低价覆盖战略，提出“深分销、调结构、树样板”战略，通过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预计随着消费升级的持续，公司吨价有望中长期持续提升。
　　中长期规模增长空间仍足，集中度或将持续提升。牛栏山陈酿产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点，能快速渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司，市占率不足10%，依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步扩大，叠加公司轻资产运营战略，盈利能力将进一步上移。
　　低价快消品龙头业绩确定性强，估值具有上升空间。牛栏山作为“民酒”龙头公司，品牌搭载“北京”文化兼顾高性价比，品牌力较强。随着全国化的顺利进行，公司业务规模快速提升，叠加单价低及快消品特点，业绩的稳定性及抗周期性较为显著，估值中枢有望继续上移。
　　短期副业盈利有所改善，中长期聚焦主业，盈利能力不断提升。房地产业务积极压缩退出，短期部分项目回款明显减亏；猪肉收入及利润较为稳定，短期在猪价逐渐稳定的背景下，盈利能力将有所回升。公司持续聚焦主业，中长期房地产、猪肉业务占比将不断下滑，顺鑫农业(000860)整体盈利能力将持续提升。
　　预测公司2019-2021年收入增速分别为20%、15.4%、13.2%，净利润增速分别为36.7%、32.8%、31.0%，EPS1.37元、1.82元、2.39元，基于稳定性及成长能力给予公司2020年35-40倍PE，首度覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。

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czy112

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