牧原股份(002714)11月出栏环比略增，产能扩张继续加速

步步为赢

　　11月出栏量环比继续略增，估算头均盈利近2000元。11月份，牧原股份(002714)商品猪销量约75.11万头，环比增长1%，同比下滑约18.6%；实现收入28.41亿元，同比增长147%，收入大幅增长主要源于猪价同比上涨明显；销售均价约30.3元/公斤，估算头均盈利近2000元/头。1-1月，公司累计商品猪出栏量约942.6万头，同比下滑2.6%；累计收入约168.46亿元，同比增长约43%。
　　12月旺季猪价重新开启上涨，供给断档期难以跨越。10月份猪价迅速拉升以后，11月猪价出现调整，与出栏量加大、冻品供应、阶段性留种量等因素相关，我们认为未来几个季度的供给断档期难以跨越，预计猪价仍将维持高位运行，建议关注12月消费旺季新一轮涨价预期10月全国能繁母猪存栏量环比增长0.6%，北方等早期发病地区产能率先回升，但考虑疫情因素，整体产能缺口短期内难以回升，整体供给压力缓解仍需要时间。
　　多地设立养殖子公司，积极扩张生猪产能。公司加快前期部分闲置母猪场的投产，并为2020年的扩产大量留种。同时，公司在平乡县等地设立14家养殖子公司，进一步扩大产能规模、提升市占率。据公司计划，预计2019年公司出栏量约1000~1100万头。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司管控水平行业领先，未来产能弹性较大，有望充分受益行业高景气。预计2019-20年公司EPS分别为2.7/14.03元/股，对应合理价值112.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价波动风险：猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响；疫病风险：养殖周期较长，若防范不到位而发生疫情，将产生损失；食品安全等

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