马钢股份(600808)Q3业绩承压，看好管理效益持续提升

步步为赢

　　维持“增持”评级。马钢股份(600808)2019年前三季度实现营收575.81亿元，同比降8.77%；归母净利润14.65亿元，同比降73.77%；公司Q3单季营收205.55亿元，公司前三季度归母净利润分别为83.75、10.61、3.20亿元，公司Q3业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力，叠加行业供给的超预期上行，下调公司2019-2021年EPS至0.25/0.23/0.24元（原0.36/0.5/0.66元），给予公司2019年行业平均PB0.89X进行估值，下调公司目标价至3.18元（原3.93元），“增持”评级。
　　三季度销量保持稳定，吨钢毛利有所下滑。2019年前三季度公司钢材销量分别为419、530、431万吨，吨钢售价为分别为4228、3643、4769元/吨，吨钢成本分别为3996、3194、4381元/吨，吨钢毛利分别233、449、388元/吨，吨钢三费分别为207、192、259元/吨，吨钢净利分别为19、200、74元/吨，公司三季度吨钢毛利净利环比大幅下滑。
　　期间费用保持较低水平，财务费用持续优化。公司2019年前三季度期间费用率为5.22%，较2018年全年上升0.22个百分点，保持较低水平，财务费用率为1.17%，较2018年全年下降0.18个百分点。
　　加入中国宝武后中长期管理效益提升，公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示，地产韧性犹存，基建逐渐回暖，四季度建材需求预期较往年偏强。加入中国宝武后，公司管理能力中长期有望上升。四季度全球铁矿供给继续回升，矿价高位回落背景下，公司业绩有望逐渐回升。
　　风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。

czy112

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