格林美(002340)三元前驱体持续放量，电池回收业务未来协同效应强

步步为赢

　　投资建议
　　格林美(002340)是电池正极材料前驱体龙头企业，我们认为未来电池材料需求有望保持高速增长。得益于先进的技术、严格的质量把控，公司下游客户优质，1H19公司77.5%的前驱体销售到五大动力电池供应链。并且我们认为公司提前布局电池回收行业，未来和公司前驱体制造业务协同效果强。
　　理由
　　三元前驱体需求旺盛，产业链合作有望进一步深化。随着新能源车销售增长，我们预计2020/2025年全球正极需求分别为50/250万吨，CAGR为30%。我们认为未来随着高镍需求等逐渐提升，行业技术壁垒逐步提升，产业链上下游合作有望进一步深化，未来龙头企业或受益明显。
　　短期来看，公司在建产能充足，下游客户稳定，保障公司业绩增长。公司客户覆盖前五大锂电企业中三星、宁德和比亚迪，正在积极推进和LG、松下合作。2018年公司正极材料前驱体销售4万吨，市占率约20%。我们预计公司2021年前投运产能有望提升1倍至20万吨/年。公司和下游优质客户签署未来5年供应近30万吨长单，公司业绩有望维持高速增长。
　　长期来看，公司提前布局电池回收业务，有望和公司正极材料业务形成协同。动力电池回收市场空间充足，我们预计2023年电池回收市场约55亿元。借助公司电池回收、汽车回收渠道，公司先发优势明显。未来公司有望提炼报废电池中金属化合物循环再造正极材料，进一步降本增效。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2019年8.5亿元盈利预计不变，上调2020年盈利预计6.6%至10.87亿元。使用SOTP估值，维持公司目标价6元，对应30/23倍2019/2020年市盈率，较当前股价有49.6%上涨空间，当前股价对应19.6/15.3倍2019/2020年市盈率。
　　风险
　　原材料价格波动，下游需求不及预期，在建产能较慢，实控人占比较少。

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czy112

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