吉祥航空(603885)收购吉道航以增持东航股权，两大航空集团合作更进一步

步步为赢

　　吉祥航空(603885)近况
　　近期，吉祥航空公告完成购买控股股东均瑶集团持有的吉道航100%的股权，交易对价总计约10亿元，吉祥航空已经支付第一期交易对价人民币6亿元，并将按协议时间支付剩余交易价款约4亿元。根据相关协议，交易完成后吉祥航空及子公司合计持有东航8.17%股权和10.07%表决权。
　　评论
　　吉祥向东航派驻董事后，对东航持股将以权益法计入长期股权投资，我们预计将增厚公司投资收益。根据东航集团、均瑶集团达成的《战略合作框架协议》，双方将向对方下属控股子公司东方航空和吉祥航空互派一名董事，目前双方已呈送推荐函，我们估计派驻董事有望在年内完成。根据我们的测算，如果进展顺利，8.17%的东航股权合计将在2020年给吉祥航空带来约5.9亿元投资收益（占当年净利润33%，当前盈利预测已含），将显著增厚公司盈利。
　　东航集团与均瑶集团交叉持股利好双方发展。东航集团和均瑶集团下属控股子公司东方航空与吉祥航空均为主基地在上海的航空公司，两家运力之和（以座位数计）占上海两场总运力约50%。
　　双方股权合作将有助于双方进一步在航线网络开拓、机务维修、北京大兴国际机场服务保障及资源共享、飞机采购方面不断探索，利好双方公司发展。
　　我们预计公司宽体机机队日利用率将持续提升，成本压力有望逐步减弱。公司的宽体机已于2019年6月底起执飞上海-赫尔辛基远程洲际航线，整体宽体机机队日利用率从2018年的8.24-8.71小时，提升至11.57小时（2019年中报数据）。公司计划于2020年6月用787机型执飞上海-雅典航线，同时计划于2020年将上海-赫尔辛基航线延伸至曼彻斯特、都柏林和雷克雅未克，我们预计公司宽体机小时利用率仍将继续提升，成本压力有望逐步减弱。
　　估值建议
　　公司当前股价对应2019/2020年22.7/15.5倍P/E。维持2019年盈利预测12.09亿元，考虑公司已经完成对吉道航的收购，公司持有东航股权比例提升，投资收益增加，上调2020年盈利预测17.6%至17.78亿元，维持跑赢行业评级和目标价人民币19.2元，对应31.2/21.2倍2019/2020年P/E，较当前股价有37.3%的上行空间。
　　风险
　　航空需求疲软，油价大涨，公司未向东航派驻董事，东航业绩不及预期。

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czy112

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