索菲亚(002572)估值和预期底部，坚定左侧布局

步步为赢

　　投资思考：索菲亚(002572)2019年收入放缓，投资者对索菲亚未来增长略有担忧，股价反映也相对充分。我们认为：市场对行业和公司未来的发展过度悲观。地产销售锚定估值，竣工数据影响业绩：地产销售增速回落，估值已消化至合理区间，明年竣工数据逐渐向好，公司业绩增长确定性强。公司优势在于生产效率高，全国化布局完善，产品力和品牌力较强，衣柜到橱柜虽然过程曲折，但今年下半年已见盈利。行业低谷时，人事和经销商调整循序渐进，2020年公司轻装上阵，估值底部，左侧布局。
　　1、预期和估值底部，竣工好转带来业绩确定性
　　Q3单季收入同比增长2.4%，较Q2环比降速10%左右，股价也同比例下跌10%，消化了之前的线性预期，估值和预期回到底部区间。目前市场分歧较大，悲观者认为房地产销量见顶，未来估值受到较大压制，明年产能释放较多，行业竞争加剧等等。但同时我们发现聪明资金在逐步进场，海外（偏长线）资金三季度后大举买入，3个月时间持股比例由13.5%提升至20.5%。我们也认为公司已具备长期布局价值：1、看好中国广阔的消费市场和城镇化率的继续提升；2、公司的品牌力和产品力依然在家居行业中具有较强的竞争力；3、13-15x的估值有足够强的安全边际；4、竣工数据好转带来业绩的确定性。
　　2、渠道和人事积极调整，公司竞争优势进一步增强
　　行业增速放缓，公司积极调整正当时。相比竞争对手而言，公司前期对渠道的汰换力度不大，因此经销商往往采取“守店”经营策略，主动性偏弱。但今年以来，公司积极主动调整人事和组织架构，王兵接替王飚全面负责营销工作，此外，原欧派的衣柜营销总监刘总也来到索菲亚，建立新的考核制度：即经销商九宫格考核制度和淘汰机制。据渠道调研，今年淘汰经销商大概有80-100家，同时设立主动营销部调动经销商的主动性。随着人事的积极调整和更精细化的管理，依托拥有品牌和制造的优势，公司的竞争优势进一步增强。
　　3、橱柜业务开始盈利，精装房占比提升利好公司未来发展
　　橱柜业务今年下半年开始盈利，虽有波折但前景向好，明年将直接贡献业绩。另外，随着精装房比例提升，我们认为将利好拥有品牌优势的衣柜和橱柜企业。2019~2021年归母净利分别同比增长5%、13%、15%，目前股价对应20年PE为14x，估值和预期底部，20年恢复增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：竣工数据不及预期，多品类多渠道发展低于预期。

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