中牧股份(600195)受生猪产能去化拖累，Q3业绩继续下滑

步步为赢

　　生猪产能去化影响持续，Q3业绩继续下滑
　　中牧股份(600195)发布2019年三季报，报告期内营业收入29.55亿元，同比下滑7.5%，归母净利润2.72亿元，同比下滑20%，其中参股金达威贡献利润约1.2亿元，扣除金达威贡献利润后净利润约1.52亿元，同比下滑约23%，基本符合预期。公司业绩下滑原因来自猪用疫苗、兽药销售下滑。2019Q3营业收入11.19亿元，同比下滑14%；归母净利润1.1亿元，同比下滑25%；
　　其中参股金达威投资收益约3500万元，扣除参股金达威贡献利润后净利润约7368万元，同比下滑约34%。
　　口蹄疫市场苗市占率提升禽用疫苗迎来量价双增长
　　非瘟疫情下生猪产能去化导致猪用疫苗销售下滑，而公司口蹄疫市场苗在规模养殖场市占率提升，销售收入有望保持平稳；禽用疫苗方面，受益于禽链高景气，禽用市场苗销量实现增长。高致病禽流感批文更换后政采价格上涨，叠加公司政采市占率提升，禽招采苗实现量价双增长。
　　限抗政策影响持续新增出口业务有望弥补兽药板块国内销量下滑
　　由于生猪产能去化影响猪用兽药需求、禁抗限抗政策导致部分产品停产，公司兽药板块收入仍受拖累。根据公司2019年中报，公司兽药新增产能将于近期投产，并通过FDA审计，有望通过出口弥补国内销量下滑。
　　19-21年业绩分别为0.48元/股、0.59元/股、0.67元/股
　　公司口蹄疫市场苗质量提高市占率有望快速提升，禽苗受益下游景气迎来量价齐升，预计2019-2021年EPS为0.48元、0.59元、0.67元，考虑公司所在行业可比公司对应2020年平均估值35倍，给予2020年约33倍PE，对应合理价值19.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫病风险；国家政策风险；新品上市不达预期等。

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