口子窖(603589)徽酒长青树，成长乘东风

步步为赢

　　安徽省白酒升级周期缩短，升级幅度加大，竞争格局优化。安徽是白酒产销大省，白酒价格及销量领先全国平均水平，2018年末市场规模接近300亿。历史上大致以6-7年为一个周期、20-40元价格为一个台阶进行消费升级，2018年以来由于名酒价格、省内房价以及人均消费支出水平加速提升，白酒消费开始向200-300元价位段跃迁，距离上一次（2016年—2018年升级主流价位为120—200元）周期为3年，升级幅度为80-100元。各品牌优势价格带划分清晰、进行错位竞争，消费升级趋势下，古井、口子窖双龙头份额加速提升，竞争格局优化，更加注重品牌投入。目前省内200-300元价位带处于黄金发展期，300-600次高端价位带迅速扩容。古井贡、口子窖(603589)品牌力强、产品卡位升级方向，最为受益。
　　产品结构不断优化，省外恢复稳健增长。口子窖是兼香型白酒领袖，产品品质优异、美誉度高。民营体制，激励充分，人事稳定、渠道稳固，稳健增长20余载，作为“盘中盘”模式开创者，在中国白酒营销历史上占有重要地位。自合厂之初即定位商务宴饮，产品卡位中高档，先发优势明显，80-400元阶段产品占比95%，受益省内消费升趋势，2018年初开始200-400元产品迎来高速发展，100-200元产品稳健增长，产品结构不断优化，省内成长空间广阔。省外调整优化效果显现，恢复稳健增长。为解决省外向省内窜货问题，16-17年公司主动对省外渠道进行调整，淘汰部分经销商由省内富有经验的大商接手，同时筛选优质省外经销商继续保持合作关系，选取重点城市进行集中发力。18年开始省外调整到位，增长提速，未来将保持稳健增长。
　　省内基础扎实、竞争实力犹存，面对市场形势针对性作出调整。公司是省内市占率第二的品牌，品牌高度仍在、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固，仍具有相当的竞争实力。面对竞品发力出于保护产品价格、维护渠道健康的考虑，并未立即大规模跟随。下半年将针对性作出重要调整：首先，公司七月份推出两款新品丰满200-400元价位段，未来参与竞争更加从容。第二，加大品牌投入，未来将加大宴席等消费者培育力度、细化营销动作。我们认为公司竞争实力犹存，未来会持续受益省内消费升级，实现收入稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：预计19-21年公司净利+20%、+19%、+17%，EPS分别为3.08、3.68、4.32元，对应19年19X。考虑公司未来产品结构不断优化，收入增长确定，业绩增速更高，首次覆盖给予“推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观经济出现重大波动、产品质量问题、市场竞争风险

czy112

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