千方科技(002373)千方被低估的三个理由

步步为赢

　　千方科技(002373)包含智能交通和智能安防两大业务，分别占总营收44%和56%。其中智能交通业务可进一步拆分为高速公路机电、交通信息化、城市智能交通业务三大类。
　　理由一：甘肃省未完成“十三五”规划高速公路建设里程将保证千方高速公路机电业务未来2-3年高增。高速公路机电市场其实是一个行业集中度很低的市场，CR4市占率合计仅18%，而千方市占率约为4-5%，全国排名前三。区域性壁垒极强（每个省都有省交投直接或间接持股的高速公路机电公司）是导致行业分散的重要原因，但同时也使得每个省都会出现区域市占率极高的高速公司机电公司，千方旗下甘肃紫光在甘肃省的市占率高达41%，在甘肃省排名第一。根据《交通运输十三五规划》，甘肃省2019-2020年未完成的高速公路里程数高达3058公里（往年平均每年仅246KM），一般每修1KM的高速公路需要建设投入1亿，2019-2020年两年甘肃省合计需完成建设投资3000亿元，按机电工程占比3%，千方在甘肃市占率40%计算，仅甘肃一个省的需求未来两年反映到千方机电业务收入上至少有36亿增量。而2018年千方高速公路机电业务收入约为18亿，预计36亿增量将反应到2020-2021两年的收入中。
　　理由二：阿里入股之后确定将给千方带来业务增量，预计2019-2021年约7亿；且目前千方尚未遇到现金流瓶颈，能够满足至少30%增长所需营运资金需要。一方面，千方从2017年开始进入的城市智能交通市场也是一个竞争格局分散的市场（CR5市占率23%），最主要的原因是面向政府客户回款周期长且需要垫资所以现金流积累不足无法满足持续增长的运营资金需求；假设2019年实现30%收入增速则需营运资金26亿，2018年底千方自有资金为28亿元，尚能满足业务发展需要。另一方面，互联网企业上公有云渗透率已达38.8%，但是作为服务器第二大采购群体的政府部门上公有云渗透率仅3.7%，在此背景之下，阿里云通过推出“城市大脑”来引导政府上公有云：首先阿里在一二线城市项目上会参与城市大脑顶层设计来增加公有云在项目中的占比，由于阿里和千方股权上的合作预计千方将通过分包参与其中50%项目，估计2019-2021年来自阿里导入的收入共7亿（阿里控股ITS集成商浩鲸科技已有30%收入来自阿里云导入项目）；其次在三四五线城市阿里会采取将云产品和大数据产品集成到千方等集成商的解决方案中，预计千方2019-2021年通过自身获得的总包项目收入将达到15亿。
　　理由三：安防整体市场出现的结构性变化验证了宇视拓展海外和渠道业务的战略正确性，千方销售人员人均创收是海康大华的1/3以及千方渠道还未像海康一样下沉到除省会城市之外的地级市均表明千方的渠道业务存在较大上升空间。多项指标均反映安防面向政府和行业客户的增速面临放缓压力，而目前SMB市场渗透率仅35%，如果按渗透率每年提升5%来算，预计SMB每年新增需求为300亿，说明渠道市场潜力贡献明显强于渗透率极高的行业和政府市场，同时也反应宇视在2014年开始大力拓展渠道和海外市场的决策的正确性。而且宇视现在销售人员平均创收是海康大华的1/3，而且渠道主要集中于省会省市还未大面积下沉到其他地级市说明宇视渠道业务还有极大上升空间。
　　盈利预测和估值，对应13%空间。通过分部估值法，2019年千方科技合理估值应为294亿，当前市值为260亿，对应今年合理估值存在13%上升空间。将2019EPS预测由0.73下调至0.61元，新增2020/2021年EPS预测分别为0.74/0.88元，维持“增持”评级。
　　风险提示：边缘计算对基于中心云计算的城市大脑业务的冲击风险；营运资金和人员不足风险；安防海外业务面临一定政治风险。

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papagm

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