华友钴业(603799)MB钴价继续上行，业绩将迎来拐点

步步为赢

　　事件：8月28日，华友钴业(603799)发布2019年半年报，2019H1公司实现营业收入91.04亿元，同比增长34%；归母净利润3283万元，同比减少98%。2019Q2实现营业收入47.03亿元，同比增长40%；归母净利润2047万元，同比减少97%。公司2019H1出现业绩下滑，主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌，并且公司计提了3.26亿元存货跌价损失。
　　新能源电池材料业务价跌量增，已进入全球顶尖电芯供应链：2019H1钴产品实现营收30.12亿元，同比减少37%，毛利率11.43%，同比减少36pcts；三元前驱体实现营收5.52亿元，同比减少23%，毛利率6.72%，同比减少10pcts。受钴价和三元前驱体价格下跌影响，公司上半年营收下滑，但产销量仍保持增长，公司钴产品产量12645吨，同比增长18%；销量12829吨，同比增长37%；三元前驱体产品销量6782吨，与上年同期基本持平，核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链，公司在锂电材料领域市场地位持续提升。
　　铜产品毛利率高增长，印尼镍项目全面展开：2019H1公司增加了铜产品产出。2019H1铜产品实现营收13.2亿元，同比增长79%，毛利率38.38%，同比增长22pcts，为公司贡献毛利约5亿元，铜产品全年出货有望达6万吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目预计今年下半年投产，将增厚公司2020年业绩。印尼年产6万吨（镍金属量）氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。另外公司上半年新增新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务，其他业务（贸易）收入39.7亿元。
　　投资建议：嘉能可Mutanda计划年底维护，明后年钴供需紧平衡，钴价中枢有望上升至20美金/磅，我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.36元、1.04元、3.15元，维持“买入-B”的投资评级。
　　风险提示：铜钴产品价格大幅下跌；新增产能释放不及预期；新能源车产销量不及预期

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