华友钴业（603799）业绩符合预期，Q1 盈利能力改善

股票王

      事件：1）3 月 27 日，公司公布 2019 年年报，全年实现营收 188.5 亿元，YOY+30.46%；归母净利润 1.20 亿元，YOY-92.18%；扣非后归母净利润为 0.68 亿元，YOY-95.31%。其中，Q4 实现营收 48.30 亿元，YOY+10.35%，归母净利润 0.27 亿，环比-106.98%。2）4 月 15 日，公司发布一季报，Q1 实现营收 44.24 亿，YOY+0.53%，归母净利润1.84 亿元，YOY+1385.10%。

      点评：2019 年钴价筑底反弹，2020 年预计疫情后回暖。MB 钴价从2018H1 高点近 44 美元/磅单边回落至 2019 年 7 月底 12 美元/磅，而后钴价底部向上，反弹至 18 美元/磅，目前回落到 15-16 美元/磅。2019年全年公司钴产品实现营收 56.8 亿元，YOY-41%；全年共销售钴产品2.47 万吨，YOY+13%。2020 年 1 季度由于疫情影响，下游需求受抑制，预计疫情之后全球电动化趋势叠加消费电子 5G 到来仍将保持对钴金属的快速增长需求，在嘉能可 Mutanda 停产、供给端明显收缩的基础上，依然看好今年钴价回暖。

      Q1 公司盈利能力改善，铜钴共同贡献利润。2020 年 Q1 公司毛利率提升到 13.7%，环比提升 2 个百分点，单季度毛利 6.4 亿元。在铜钴价格环比略微下降的背景下，主要受益于成本的下滑，公司自有铜矿相继投产。尽管短期铜价承压，但自有铜矿依然有可观盈利。

      前驱体大单落地，材料产能逐步释放。公司 3 月公告与浦项签订 N65前驱体长期购销合同，合计 7.6 万吨约 72-76 亿元。公司与 LG、浦项合作的项目稳步推进，与 LG 及与浦项合作的一期项已建成，预计 Q3批量供货。另外公司启动在印尼红土镍矿项目；收购 TMC 70%股权+衢州华友，延伸三元锂电回收；认购 AVZ 股权，涉足锂资源探采。从开采到材料再到回收，打造闭合的三元材料产业链。

      盈利预测及评级：公司完善产业链布局，打造闭合产业链。预计公司20-21 年分别实现归母净利润 7.87/15.26 亿元，对应 PE 分别为 49/25倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示：新能源汽车销量不达预期；嘉能可复产超预期。

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