东方航空(600115)扣汇净利润符合预期，国际线客公里收益同比实现上涨

步步为赢

　　2019H1扣汇净利润符合我们预期
　　东方航空(600115)公布2019年上半年业绩：营业收入587.8亿元，同比上涨8%；归属母公司净利润19.4亿元，同比下滑14.9%，对应每股盈利0.13元。扣除汇兑影响，上半年净利润同比下滑16%，符合我们预期。二季度营业收入287.3亿元，同比上涨3.8%，归母净亏损6300万元，同比下滑121%；我们估计，扣除汇兑影响后，二季度净利润同比下降约46%。
　　上半年含油客公里收益同比下滑1.35%，其中国内线同比下滑2.38%，国际线同比上涨0.44%。公司上半年ASK同比增长10.4%，客座率同比上涨0.2ppt，含油客公里收益同比下滑1.35%，我们估计国内线主要受到公商务需求较弱的影响，国际线主要受益于日韩市场的拉动。
　　上半年公司单位座公里成本同比下滑1.2%。上半年公司单位燃油成本同比下滑1.5%，单位非油成本同比下滑1.1%，我们估计或受益于新租赁准则的实施。
　　受新租赁准则实施影响，汇兑敏感性放大，利息支出亦有所增加。根据公司中报，美元兑人民币变化1%将导致公司净利润变动3.13亿元（2018年年底为1.78亿，放大约1.8倍）。此外，由于经营租赁飞机进表影响，现有租赁负债利息支出中含有此前融资租赁利息支出，租赁相关利息支出同比增加约7.5亿元。
　　发展趋势
　　上海主基地等核心机场有望在未来迎来时刻增加，利好公司航线收益。往后看，我们认为北京大兴机场、上海浦东机场S1卫星厅、青岛胶东机场、成都天府国际机场都将陆续投入运营，利好公司未来航线收益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2019/2020年盈利预测66.72亿元/84.22亿元。当前A股股价对应2019/2020年1.2倍/1.1倍市净率。当前H股股价对应2019/2020年0.7倍/0.6倍市净率。A股维持跑赢行业评级和7.00元目标价，对应1.7倍2019年市净率和1.5倍2020年市净率，较当前股价有38.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5.50港元目标价，对应1.2倍2019年市净率和1.0倍2020年市净率，较当前股价有49.1%的上行空间。

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