当升科技(300073)产品结构不断优化，盈利能力持续提升

步步为赢

　　当升科技(300073)动态事项
　　公司发布2019年半年报。2019年上半年，公司实现营业收入13.40亿元，同比下滑17.80%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长33.94%；实现扣非后净利润1.26亿元，同比增长18.98%。
　　事项点评
　　Q2盈利能力环比显著提升，费用率上涨系研发投入高
　　2019Q2公司实现营业收入6.86亿元，同比下滑28%，环比上涨5%；实现归母净利润8700万元，同比增长18%，环比增长36%。公司二季度毛利率达19.41%，同比提升5.64个百分点，环比提升2.46个百分点，主要系二季度产品价格随钴价迎来一小波反弹所致。公司2019年上半年整体费用率7.70%，虽同比上涨2.19个百分点，但整体依旧维持相对低位，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.25%、1.98%、4.51%、-0.04%。公司2019年上半年研发投入6036万元，同比增长18.68%，研发费用率同比提升1.38个百分点。
　　锂电正极材料量利齐升，新增产能稳步推进
　　2019年上半年，公司锂电正极材料销量约8500吨，同比增长超20%，预计其中高镍产品占比约15%左右；公司锂电材料相关业务实现营业收入12.65亿元，同比下滑16.67%，主要因上游原材料价格下滑使公司主流产品价格大幅下滑；锂电材料业务毛利率16.10%，同比提升3.85个百分点。主要由于公司产品结构转向高端，持续优化所致。
　　公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大，公司现有产能已基本拉满。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能，目前已完成土建和设备安装，正在调试过程中，预计9月底将为公司新增3000吨高镍产能。同时，公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，预计2023年之前陆续建成投产。随着新增高镍产能的逐步释放，公司产品结构将继续向高端挺进，并逐步受益于规模效应。
　　跻身国内外高端供应链，享全球电动化红利
　　国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户，包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。公司在海外拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质电池企业客户，长期以来一直有紧密的业务合作。2019年上半年，公司产品外销占比近40%，并首次与欧洲动力电池客户建立合作关系，配合进行高端动力产品开发并实现批量供货，成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力，公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。
　　盈利预测与估值
　　由于上半年钴价下滑超预期，导致公司产品价格大幅下滑，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为40.85亿元、58.02亿元和73.61亿元，增速分别为24.50%、42.04%和26.89%；归属于母公司股东净利润分别为3.87亿元、5.50亿元和7.18亿元，增速分别为22.42%、42.22%和30.50%；全面摊薄每股EPS分别为0.89、1.26和1.64元，对应PE为25.54、17.96和13.76倍。公司为高镍三元正极材料龙头，技术优势显著。短期内，钴价或迎来反弹助推公司产品提价；长期看，公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。

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czy112

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