中牧股份(600195)2019H1稳健经营，看好中长期增长

步步为赢

　　2019H1，剔除金达威净利润同比下滑不足10%，符合我们预期
　　中牧股份(600195)公布2019年半年报，报告期内，中牧股份(600195)实现营收18.35亿元，yoy-3.21%，归属于上市公司股东净利润1.62亿元，yoy-15.65%，剔除金达威影响（8400万元左右投资收益），公司业绩同比下滑幅度不足10%。单季度看，19Q2，公司实现营收10.35亿元，yoy+8.22%，归属于上市公司股东净利润0.74亿元，+9.52%。公司业绩符合我们的预期，我们预计，公司2019~21年EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元，维持“买入”评级。
　　经营稳健，2019H1表现亮眼2019H1，公司收入同比下滑3.21%，具体看，受益于禽苗的较高速度增长（估算30%+）对猪苗下滑的冲抵，公司生物制品业务收入同比基本持平，5.29亿元，yoy-0.75%。由于公司化药业务以猪用为主，上半年受疫情以及喹乙醇产品停用影响，该业务收入yoy-15.55%，实现收入3.64亿元。饲料业务主要受价格因素影响，上半年收入端yoy-12.65%，实现收入4.28亿元。此外，公司贸易业务实现收入5.06亿元，yoy+19.06%。盈利方面，剔除金达威等联营企业影响，公司净利润同比下滑不足10%。
　　双周期叠加，口蹄疫市场苗逆势稳定
　　白鸡、祖代种鸡引种回升与高盈利驱动下的强制换羽，带动白鸡出栏量增长。黄鸡行情逐步回暖，养殖景气驱动黄鸡出栏量增加。同时禽流感强制免疫疫苗种类升级，价格提升80%以上。量增价升，禽苗进入黄金发展期。生猪产能去化明显，伴随生猪价格回升补栏情绪有望提高。此外，公司在巩固招标苗份额的同时，实现口蹄疫市场苗销量快速增长，产品结构进一步优化。预计口蹄疫市场苗在非瘟疫情下也将实现逆势稳定。
　　高研发投入下产品丰富，进军宠物蓝海添活力
　　长期以来，公司通过加大新品疫苗的研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位。2019上半年，公司研发费用同比增加8.85%。此外，报告期内，公司管理费用增加2000万元左右，其中估算计提技术使用费1000万元左右，我们认为，公司正在积极布局非洲猪瘟相关领域产品。报告期内，公司与江苏疯狂小狗签订《战略合作框架协议》，双方优势互补，在宠物食品、保健治疗、电商运营等方面建立合作关系。通过合作，可有效整合中牧产品研发、资金方面及疯狂小狗宠物服务、渠道运营方面优势，助力公司拓展宠物疫苗业务。
　　改革步伐加快，维持“买入”评级
　　由于非洲猪瘟疫情导致的生猪产能损失，我们下调公司2019-21年盈利预测至4.20亿元、4.44亿元以及4.74亿元（前值4.52亿元、5.06亿元以及5.81亿元），对应EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元（前值0.54元、0.60元、0.69元，股本摊薄后），参考行业2019年平均27倍的PE水平，综合考虑公司经营机制、激励的改善，产品储备丰富，我们给予公司19年36~40倍PE，目标价18.00~20.00元，维持“买入”评级。

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papagm

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