分众传媒(002027)宏观环境影响持续短期业绩承压，长期仍看好生活圈媒体的广告价值

步步为赢

　　事件描述
　　分众传媒(002027)发布19年中期报告，19H1公司实现营业收入57.17亿元，同比下降19.6%，19H1实现归母净利润7.78亿元，同比下降76.76%。19年前三季度预计实现归母净利润11.48-14.48亿元，同比下降76.13%-69.9%。
　　事件评论
　　受宏观环境、扩屏成本及应收账款的影响，公司业绩持续下滑。1）宏观环境：19年上半年广告市场持续承压，根据CTR数据，19H1广告刊例花费下滑8.8%，上半年公司楼宇媒体收入同比下降20%，影院媒体收入同比下降18%；2）扩屏成本：18年公司启动新一轮扩屏，带动媒体资源租金、设备折旧、人工成本等大幅增长，19年公司以优化点位为主，点位数量增速明显放缓（19年7月末总点位数273.9万，18/19Q1点位数量266.2万/275.5万）；3）应收计提：受宏观环境影响，客户回款速度普遍放慢，导致账龄结构恶化，坏账计提增加造成信用减值损失3.8亿元；4）三季度业绩展望：三季度处于公司的广告投放淡季（Q2受“618”催化，Q4受“双11”催化），同时广告主投放需求并未回暖，三季度业绩仍将持续承压。
　　公司客户结构大幅调整，互联网广告主投放失速，日用消费品客户比重显著提升。1）受一级市场融资环境影响，19年上半年互联网广告主投放量大幅缩减，互联网收入占比22%，同比下滑19pct；2）公司积极开拓日用消费品客户，19年上半年消费品客户收入比重提升至31%，（同比增6.7pct），其中食品类客户（妙可蓝多、良品铺子等）投放稳定，白酒类客户投放预算稳健增长，服装类、化妆品类客户受益于低基数有望拓展新增量。
　　长期我们仍看好宏观环境改善带来的业务成长性。经济复苏有望带动广告主投放需求增加，一二线城市较大消费潜力叠加三四线城市消费能力提升，新点位创收公司有望迎来业绩释放。
　　盈利预测：根据19年三季度的业绩预期，考虑到应收计提及政府补助的影响，我们下调业绩预测，预计19/20/21年归母净利润分别为18.90/26.95/37.97亿元，EPS分别为0.13/0.18/0.26元/股，对应PE39X/27X/19X。

czy112

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papagm

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