罗莱生活(002293)库存清理短期影响利润，积极调整有望逐步复苏

步步为赢

　　罗莱生活(002293)业绩保持平稳，上半年归母净利润同比降5%，基本符合预期。1）19H1实现营业收入21.9亿元，同比微降0.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降5.1%，扣非净利润1.7亿元，同比下降12.3%。2）19Q2实现营业收入10.4亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润6279万元，同比上升1.4%，扣非净利润3498万元，同比下降40.5%，主要由于清理库存下毛利率有所下降。
　　毛利率略有下降，期间费用控制良好，净利率微降，资产质量持续改善。1）加强库存消化，19H1毛利率有所下滑。19H1毛利率较去年同期下降1.1pct至44.2%，主要由于上半年公司积极清理库存。19H1销售费用率较去年同期下降0.93pct至22%，管理费用率（不含研发费用）较去年同期上升0.15pct至8%，净利率下降0.52pct至9.8%。2）资产质量不断改善，经营性现金流良好。19H1存货12.9亿元，较年初减少6935万元，19H1年应收账款达5亿元，较年初增加2166万元。19H1经营性现金流净额2.7亿元，较年初增加1.6亿元，改善明显。
　　线下渠道稳步下沉，线上平台积极调整。1）线下渠道不断向低线渗透。截止至19H1公司终端门店数近2800家，在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线市场渗透和辐射。2）线上持续调整，积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作，并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道，积极调整下，下半年电商有望逐步恢复增长。
　　品牌影响力不断提升，“大家纺小家居”战略促进协同发展。1）品牌影响力位列行业领先。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果，2019年上半年，罗莱品牌美誉度为87%，知名度为28.4%，分别位列行业第一、第二。2）爆款+社群营销，不断拓展客群。19H1公司线下会员新增20万人，活跃会员同比增加80%。3）家具业务稳步成长，调整后有望推动协同发展。19H1莱克星顿家具业务实现收入4.1亿元，同比增长4.6%，净利润1025万元，同比下降43%。
　　公司是家纺行业龙头企业，持续推进“大家纺小家居”战略，品牌矩阵构建较为完善，渠道持续下沉，线上积极调整，维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场，品牌影响力不断提升。积极调整线上布局，下半年有望逐渐复苏。维持原有盈利预测，预计19-21年归母净利润为5.93/6.77/7.70亿元，对应EPS为0.72/0.82/0.93元，PE为13/11/10倍，维持“增持”评级。

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