阳光电源(300274)海外快速突破，国内旺季将至

步步为赢

　　19H1业绩下滑13.15%，符合预期：阳光电源(300274)发布2019年中报，报告期内实现营业收入44.62亿元，同增14.56%；实现归母净利润3.33亿元，同降13.15%。对应EPS为0.23元。其中2019Q2，实现营业收入22.43亿元，同增2.45%，环比增长1.10%；实现归属母公司净利润1.61亿元，同降10.44%，环比下降5.72%。2019Q2对应EPS为0.11元。符合预期。
　　国内市场淡季拖累，海外突破发力：上半年国内光伏市场受制于政策拖延，需求下滑明显：根据中电联数据，上半年装机量11.64GW，同比下滑74%；海外市场持续高速增长：根据海外出口数据，上半年组件出口35.01GW，同比增长71%。受此影响，公司国内业务下滑，海外业务增长迅速强力支撑：1）逆变器等贡献收入16.64亿元，同比增长1%左右，销量7-8GW，其中海外部分占比50-60%，增速明显。逆变器毛利率30.42%，同比下降1.3个百分点。贡献净利润1.2-1.4亿元。2）电站系统集成收入23.84亿元，同比增长31.83%。上半年电站开发确认规模400-500MW，其中海外约90MW，毛利率23.53%，同比持平。贡献净利润1.7-2.0亿元；3）储能业务收入1.67亿，同比增长40.25%。
　　国内政策落地，旺季即将开启：国内竞价规模落地，22.8GW；国家能源局预计19年建设规模约50GW，年内并网约40-45GW，超市场预期！据统计，公司平价项目中标860MW，竞价中标1.57GW，合计2.43GW，规模仅次于国电投，成为黑马，远超市场预期。逆变器方面，公司是行业龙头，海外市场不断突破，上半年海外占比60%左右，有效支撑上半年逆变器板块业绩。按全球市场装机容量25%的增速预期，公司逆变器全年出货有望达到20GW，同比增速30%以上。下半年旺季即将开启，叠加去年下半年低基数，季度环比、同比都将有较好的表现。
　　储能市场快速放量，全球布局高速增长：根据CNESA最新发布的白皮书，2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一。目前深度参与的全球重大储能系统集成项目已超800个，19年下半年将继续扩大优势，实现高增长。充分发挥储能先发优势，扩大储能技术优势，推动储能业务快速发展。
　　费用率稳定，现金流改善：公司2019H1期间费率下降0.17个百分点至16.12%，经营活动现金流量净流出6.45亿元，同降69.91%；销售商品取得现金51.17亿元，同增40.21%。期末预收款项6.25亿元，同增37.83%。期末应收账款66.14亿元，同增15.95%。期末存货34.55亿元，同增4.04%。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年归属母公司利润分别为10.56、13.64、16.74亿元，同比增长30.4%、29.2%、22.7%，EPS为0.72、0.94、1.15，目标价14.4元，对应2019年20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

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czy112

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