新媒股份(300770)纯正的新媒体标兵，尽享大屏红利

步步为赢

　　广电系纯正新媒体标的，业绩保持高速增长。新媒股份(300770)是全国领先的新媒体业务运营商，独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务。在IPTV/OTT核心主业推动下，16-18年公司营收复合增速45.3%、归母净利复合增速101.6%，1H19预告归母净利润1.47-1.68亿元，对应增速40%-60%，主要受益于用户增长和ARPU提升。
　　如何理解大屏端红利和扩张逻辑？1）政策技术双驱动，大屏端迎来产业升级。电视依然占据家庭娱乐主流地位，在此基础上，政策层面国家大力推动下一代广播电视网络和三网融合，支持超高清视频产业发展，各地纷纷开始超高清试点；技术层面IPTV/OTT用户体验逐步提升，且5G有望推动超高清视频供给侧产能大幅扩张，电视大屏对用户的吸引力将显著增强。2）通信套餐捆绑、智能大屏普及带来行业扩张。IPTV行业，光纤普及率逐步提高为IPTV拓展提供前提条件，IPTV兼具价格和功能优势，宽带捆绑销售下IPTV用户规模有望继续扩张，而5G将成为强劲催化剂；OTT行业，彩电市场整体增长乏力，但智能电视普及率持续提高，大屏有望向华为智慧屏等新形态演变，将带动OTT用户规模快速提升，此外视频网站强推全终端会员套餐，加块OTT渗透。
　　新媒体如何监管？通过播控牌照实现可管可控，但牌照稀缺性明显。1）IPTV实行两级播控架构，经验收的省级牌照稀缺，目前二级播控平台仅有广东、湖南、重庆、辽宁经过验收。2）OTT采取“集成服务+内容服务”管理模式，集成方、内容方和终端厂商深度绑定。截至2018年末，同时拥有OTT内容和集成服务牌照的地方广电仅有广东、湖南、浙江和上海。
　　如何看待公司壁垒与成长性？牌照构筑护城河，IPTV渗透率有望快速提升。1）公司作为广东独家授权的IPTV运营方，业务具有区域垄断性。广东IPTV渗透率低于与全国平均水平，与排名第一的四川相差近一倍，扩展空间大。我们预计19-21年IPTV基础用户增速为37.47%/34.08%/23.28%，对应渗透率53%/70%/85%。此外公司因地制宜打造本土节目，增值业务后续有望接棒成为增长新引擎。2）OTT业务与腾讯绑定紧密，享受流量、内容等多维度红利。云视听极光收视率稳居第一，收入快速扩张下毛利率将持续处于高位。
　　投资建议：目标市值123亿元，给予“买入”评级。我们预计新媒股份2019-2021实现营收8.62/11.27/13.96亿元，实现归母净利润3.01/3.84/4.67亿元，对应EPS2.34/2.99/3.64元，19-21年PE分别为33/26/21倍。我们通过PE/G估值给予公司目标市值123亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。

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