苏泊尔(002032)公司收入稳步提升，H1业绩符合预期

步步为赢

　　事件
　　苏泊尔(002032)发布2019H1业绩快报，实现收入98.36亿元，同比增长11.2%，归母净利润为8.4亿元，同比增长13.4%；其中，2019Q2实现收入43.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润为3.2亿元，同比增长12.6%。
　　内外销市场稳步增长，产品市占率有所提升
　　Q2整体收入环比有所放缓，同比仍保持10%以上的稳步增长。单从淘宝数据看，Q2公司产品市占率保持稳定，部分品类进一步提升，其中，电饭煲、榨汁机、烟灶消套装销量市占率分别为23.2%、10.8%、9.6%，同比-1.0、+1.2、-0.3pct。我们预计公司上半年厨房电器业务收入增速保持稳步提升，去年快速增长的厨房大家电则受高基数及地产后周期的影响对收入贡献力度有所减弱，外销业务则预计仍将保持一定增长。
　　业绩增速符合预期，所得税率短期影响净利润
　　从营业利润与利润总额角度来看，公司2019H1营业利润为11.1亿元，同比增长18.9%，利润总额为11.0亿元，同比增长16.6%，主要受益于期间费用率控制较好以及资金利用效率提升，销售费用率、管理费用率同比-0.57、-0.23pct。Q2公司营业利润为4.3亿元，同比增长30.0%，利润总额为4.2亿元，同比增长23.6%，符合我们对公司的预期。
　　由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差，短期公司净利润受到税率变化的影响。对比去年同期税收政策，旗下子公司绍兴生活电器有限公司19年所得税率由15%变为25%，2018H1该子公司收入占整体收入的41.8%，营业利润则占整体的49.4%。根据我们的测算，所得税率的增加短期对净利润端或带来5,000万左右的影响。
　　投资建议
　　公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期仍看好小家电市场消费升级，公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力，考虑到企业所得税的提升只是暂时的，短期对净利润造成一定影响，我们维持19-21年收入为209.8、245.5、286.5亿元，同比增长17.5%、17.0%、16.7%；归母净利润为19.7、23.2、27.2亿元，同比增长18.1%、17.8%、17.3%。当前股价对应19-21年PE为28.6x、24.2x、20.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：WMF销售不达预期风险，原材料涨价风险。

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