尚品宅配(300616)19H1扣非净利润大幅增长，整装业务快速迭代及扩张

步步为赢

　　事件描述
　　尚品宅配(300616)发布2019年半年度业绩预告：预计2019H1实现归母净利润1.48-1.73亿元（同比增长20%-40%），扣非归母净利润1.17-1.42亿元（同比增长75%-112%），非经常性损益3100万元，主要为理财收益及政府补贴。分季度来看，Q2预计实现归母净利润1.71-1.95亿元（同比增长9%-25%），扣非利润区间1.54-1.79亿元（同比增长18%-37%），整体业绩符合预期。
　　事件点评
　　公司推出第二代全屋定制模式，全屋定制多品类协同增长，配套家居贡献持续提升。公司2018年配套家居实现收入11.19亿元（+42.47%），配套家居产品的收入占比达到16.83%，同比去年增加2.08pct；定制家具实现收入50.18亿元（+17.22%）。分产品品类来看，橱柜、衣柜、其他全屋柜类产品（系统柜）分别增长约26%、19%和15%。针对厨房空间，全年上市四款新品，与老板、方太深度合作，年中重磅推出9999厨房单空间套餐，大幅促动橱柜的全年销售。
　　发力全渠道营销：加盟收入持续高速增长，三四五线城市贡献加大，创新O2O营销效果显著。（1）公司加盟收入持续高速增长：2018年直营店、加盟店分别实现主营业务收入约26、36亿元，较上年同期增长约13%、30%。截至2018年末，公司直营店、加盟店总数分别达到101、2100家，分别较17年末净增加16、543家。（2）持续下沉三四五线城市，收入贡献显著：2018年，公司加盟渠道三四五线城市门店数占比77%、收入占比65%。（3）持续创新O2O营销模式，全年O2O引流服务收入1.54亿元（+41.49%），打造千万级短视频矩阵，实现视频粉丝突破7000W；天猫渠道，尚品宅配品牌年度线上成交达成9亿，维意定制品牌年度线上成交3.5亿。
　　自营整装及整装云业务快速迭代及扩张：整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，三地自营整装业务进展顺利。（1）整装云：截至5月7日，公司整装云会员总数达到1516家。自营整装：2019Q1，自营整装工地交付数达316个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，持续深化整装交付技术，提升客户体验，确保了自营整装客户交付。（2）整装业务收入初具规模：2018年整装业务实现收入1.94亿元，同比增长8402%；2019Q1整装业务收入约6200万，同比增长约2514%。
　　投资建议
　　在前期地产边际数据回暖的支撑下，家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转，再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素，预期下半年家具板块业绩企稳回升。公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.83、7.12、8.83亿元，同比增长22.3%、22.0%、23.9%，对应EPS为2.94/3.58/4.44元，PE为24.89/20.40/16.46倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。

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czy112

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