祁连山(600720)单季盈利创新高，下半年有望量价齐升

步步为赢

　　祁连山(600720)发布2019年半年度业绩预告，预计H1实现归母净利5亿元左右，YoY+128%；扣非归母净利4.15亿元左右，YoY+93%；
　　业绩符合预期，Q2单季盈利创新高
　　二季度是西北水泥的小旺季，公司业绩基数往往较高。我们测算公司2019年Q2实现归母净利4.87亿元，YoY+36%；Q2扣非归母净利4.19亿元，YoY+18%，均创公司历史单季盈利新高。在剔除股票公允价值变动收益、资产处置收益等因素的扰动后，公司业绩仍能保持两位数增长，一方面在于销量实现同比增长，另一方面在于公司生产效率提升，成本费用同比下降，业绩表现优异。
　　基建、地产共振，区域需求高增长
　　甘肃省是祁连山主要业务区域，2018年公司在甘肃收入占比达到86%。根据国家及甘肃统计局数据，2019年1-5月甘肃房屋新开工面积同比增速74.3%（去年同期为-36%），基建投资同比增速5%，共同带动全省水泥产量同比增长17.5%（去年同期为-9%）。考虑到西北省份错峰限产仍然偏紧，基本可以反映甘肃区域需求回暖正当时。
　　预计下半年实现量价齐升，公司全年业绩维持高增长
　　根据数字水泥网数据，2019年Q2甘肃水泥价格370元/吨，较Q1均价高出18元/吨，同比基本持平。我们判断公司所在甘肃、青海区域在基建与地产的推动下，下半年需求有望持续回暖，同时错峰限产政策依旧严格，供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升，公司全年业绩有望继续维持高增长。
　　投资建议：维持”买入”评级
　　公司是甘青水泥龙头，区域市场格局较好，需求处于回升态势下，量价均具备弹性，后续盈利有望进一步改善。基于对公司所处区域的乐观判断，我们上调公司2019-2021年EPS至1.48、1.66、1.70元，按最新收盘价计算对应PE分别为6.4/5.7/5.6倍，对应PB分别为1.12/0.98/0.86倍，参考公司过去3年PB估值平均水平为1.35倍，考虑到公司盈利中枢抬升，给予公司1.5倍PB，按2019年每股净资产8.44元，对应合理价值为12.66元/股；维持“买入”评级。

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