通威股份(600438)硅料、电池花开两朵，上、下半年各表一枝

步步为赢

　　19H1预增55%-65%，超预期：通威股份(600438)发布业绩预告，19H1实现净利润14.23-15.15亿元，同比增长55%-65%；扣非归母净利润预计13.79-14.68亿元，同比增长55%-65%。测算19Q2净利润9.32-10.24亿元，同比增长56%-71%，超预期。
　　PERC电池成超预期主要原因：1）电池：成都和合肥新产能相继达产，上半年出货量约5.8GW，同比增长约97%，规模效应凸显。受益于上半年PERC电池价格持续高位坚挺，电池盈利持续超预期。测算上半年电池贡献净利润约10亿元，同比增长约200%，是上半年公司业绩超预期的主要原因。2）多晶硅：包头及乐山合计约6万吨产能陆续投产，并逐步爬坡，产能释放约20%，出货量1.9-2.0万吨，同比增长118%-130%；上半年多晶硅价格相对低迷，影响多晶硅盈利弹性释放。测算上半年永祥股份（多晶硅+化工）利润约3亿元左右，同比有所下滑。3）农业：水产饲料销量同比增长约25%，农业板块贡献净利润1.5-1.8亿元。4）电站运营贡献利润1亿元左右。
　　硅料、电池花开两朵，上、下半年各表一枝：1）公司现有电池产能12GW，其中PERC产能9GW，上半年得益于PERC电池价格高位坚挺、及降本增效持续推进，电池盈利超预期。PERC电池适当降价，以逐步达到单多晶价差合理水平，有利于单晶链条的需求扩张，并抑制行业内PERC电池的扩产冲动。公司规模优势明显，成本管控精细，PERC电池非硅成本已经降至0.20-0.25元/W的水平，全行业领先，测算7月份电池价格下调5-6分钱后，单瓦净利预计仍在0.15元/W以上，持续超预期。2）随着国内政策相继落地，7月份竞价结果出台后，三四季度光伏市场将迎来旺季。上半年至年中以来多晶硅行业产能逐步释放、消化，旺季来临，硅料价格将逐步走出低谷，进入涨价通道。公司硅料低成本产能8万吨将在三季度全部达产，将充分享受硅料量价齐升的行情。下半年硅料盈利将显著改善，有效对冲电池降价带来的利润稀释。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年业绩为：33.14、43.19、53.10亿元，同比增长64.2%、30.3%、22.9%。对应EPS为0.85、1.11、1.37元，目标价18元，维持买入评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

czy112

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papagm

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