重庆百货(600729)集团混改引入物美、步步高，治理结构优化释放经营活力

步步为赢

　　重庆百货(600729)近况
　　重庆百货公告，控股股东重庆商社集团董事会确认，混合所有制改革以增资方式引入的45%股权投资方为物美集团，10%股权投资方为步步高集团。混改完成后，商社集团将由原有的重庆市国资委100%持股，变更为重庆市国资委持股45%、物美集团持股45%、步步高集团持股10%，无任何单一股东可实现对商社集团和重庆百货的实际控制。本次混改投资人间接享有重庆百货股份权益的价格为25.52元/股。本次增资正式协议将于签署后公告。同时，商社集团拟向重庆百货除商社集团以外的全部无限售流通股股东发出全面要约，要约价格27.16元/股，本次要约收购的目的为赋予投资者充分选择权，不以终止重庆百货上市地位为目的。
　　评论
　　1、集团层面混改落地，治理结构优化有助于中长期经营提质增效。1）混改完成后公司将成为无实际控制人企业，市场机制引入激发经营活力：按照商社集团当前持股45.05%计算，集团层面引入战略投资者后，物美集团将间接持有重百20.3%股权、步步高集团间接持股4.5%、重庆市国资委间接持股20.3%，治理结构有望优化，市场化机制的引入有望激发公司经营活力，带动盈利能力改善，未来不排除公司通过股权激励等方式进一步激发经营活力的可能；2）合纵连横战略投资者，协同效应发挥提升经营效率：物美集团为华北、华东、西北等地连锁商业龙头，拥有美廉美、新华百货、浙江供销、百安居等多个零售品牌，各类商场数超过1000家，年销售额超过500亿元；步步高集团为湖南地区零售龙头，旗下拥有670家门店，年销售额390亿元。我们认为，以股权为纽带，后续物美、步步高与重百有望在采购、物流、技术、门店等方面实现资源整合与共享，协同效应发挥有望驱动经营提效。
　　2、零售主业稳固，马上金融持续贡献，关注盈利能力提升趋势，重申Toppick。公司作为重庆地区商业龙头，零售主业优势稳固；马上金融快速成长，持续贡献收益。随着混改的落地和整合推进，下一阶段聚焦公司经营活力释放带来的盈利能力提升趋势。
　　估值建议
　　维持2019-20盈利预测2.37/2.85元/股不变。当前股价对应2019/20年13/11倍P/E，重申Toppick，目标价43.5元，对应2019/20年18/15倍P/E，有39%空间。
　　风险
　　混改整合进程不及预期；马上消费金融业绩不及预期。

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