德邦股份(603056)行业内竞争对手调低运费，关注大股东质押，维持推荐

步步为赢

　　德邦股份(603056)近况
　　关注优速、百世等竞争对手运费变化：2019年5月25日，优速快递（德邦在快运和大件快递市场的竞争者之一）对外发布通知，对发往黑龙江、吉林、青海、甘肃、宁夏、云南、贵州7省的价格进行下调，费用最多降低至5折。此前2019年4月以来，百世快运、安能、壹米滴答等相继发出通知，优化调整计抛比（降价）。我们认为降价对德邦影响较大的是价格更为敏感的快运业务，德邦在大件快递已经有较大的先发优势，且行业增速快，受影响较小。
　　四月PPI增速仍维持低位，或将影响快运短期业务量：2019年4月PPI增速0.9%，较去年同期的3.4%放缓明显，较1-3月PPI平均值0.2%略有回升，但仍不明显，短期业务量或受影响。
　　关注大股东质押：2019年5月10日，公司控股股东德邦控股（持股72%）质押9000万股，5月24日崔维星直接持股的4.48%总股本补充质押280万股（质押比例累计达65%），补充质押后，崔维星及其一致行动人占总股本76.47%，累计质押比占总股本12.27%。2019年5月22日德邦发布公告，董事黄华波辞职，不再担任公司任何职务，同时田民芽和LuisCenigaImaz将出任非独立董事。
　　评论
　　长期仍看好大件快递高成长，竞争格局可控：德邦作为大件快递龙头，2018年市占率约为5%，我们认为公司1Q19大件快递收入增速仍在50%以上，长期看毛利润率提高的逻辑仍然在逐步兑现。
　　短期看德邦业绩存在一定压力，尤其是货量较小的上半年：1Q19由于投入较多快递员、分拣中以及运力，导致净利润转负，其中分业务来看我们认为快运业务呈负增长。考虑到2019年初以来PPI处于低位，且四月份改善仍不明显，所以我们预计德邦业绩或将在下半年快递货量高峰期有所好转。
　　估值建议
　　考虑到德邦快运业务受到宏观下行影响且2019年成本投入较大，我们下调2019/20年净利润6%/4%至8.0/9.8亿元。当前股价为14.54元，对应19/20年17.4/14.2倍P/E。我们维持推荐评级，由于盈利下调以及市场近期风险偏好下移，下调目标价21%至19元（对应31%上涨空间），目标价对应19/20年22.8/18.6倍P/E，关注股价短期回调提供的买入机会。

czy112

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papagm

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