拓普集团(601689)修炼内功，迈向国际Tier1

步步为赢

　　受汽车行业不景气影响，2018年业绩增长放缓。2018年拓普集团(601689)业绩增速显著放缓，利润仅实现个位数增长，我们认为主要受行业不景气，汽车销量下滑的影响。2019Q1困难时刻仍在继续，公司营业收入出现了上市以来的首次负增长，同比下滑16.81%，略低于一季度国内汽车销量同比下滑的11.32%，低于市场预期。我们仍然持有谨慎乐观的态度，认为此次国内汽车销量下滑并非是行业销量见顶信号，而是消费者对未来经济悲观预期，短期消费意愿下降的体现。
　　下游客户需求短期难以提振，增长有赖配套单车价值提升。公司核心下游客户吉利、上汽通用等2019年一季度销量均出现一定程度下滑，短期内公司通过市场增量获得增长的难度较大。但考虑到公司三大业务板块战略协同形成后，单车配套价值量有望继续提升，汽车电子业务稳步推进，将打开新的市场空间，我们仍然倾向认为公司成长潜力尚未被完全挖掘，未来仍有较大增长潜力。
　　我们认为公司的竞争优势有如下几点：（1）业务发展具备前瞻性，受汽车技术（新能源或无人驾驶）革新影响偏正面；（2）形成了平台型供货体系，三大业务板块相互背书，增强了公司进入主机厂产业链的能力；（3）技术能力、检测设备储备深厚，有系统化供货能力，未来有成为国际级Tier1供应商潜力；（4）深度跟随下游客户发展，随主机厂全球建厂，产能储备充沛。因此应以更长的视角关注公司的成长，以现在的资产质量和未来盈利能力衡量企业价值，不局限于短期的盈利波动。
　　维持“推荐”评级。预计公司2019-2020年营业收入至66亿和74亿元，归母净利润至8.2亿和9.3亿元，EPS分别为1.12元和1.28元，目前股价对应2019-2020年估值为17.69倍和15.45倍，采用相对估值法，给予公司2019年底18-22倍PE，对应合理价格区间为20.2-24.6元。
　　风险提示：汽车销量下滑超预期；汽车电子发展不及预期。

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czy112

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