招商银行(600036)资产负债结构改善，净息差稳步上行

步步为赢

　　1．事件
　　近期，招商银行(600036)发布了2019年一季报。
　　2．我们的分析与判断
　　1）归母净利润同比增长11.32%，零售金融业务贡献度提升
　　2019年第一季度，公司实现营业收入687.39亿元，同比增长12.14%；归母净利润252.40亿元，同比增长11.32%；加权平均净资产收益率达19.45%，同比减少0.52个百分点；
　　基本EPS为1.00元，同比增长11.11%。总体来看，公司业绩实现稳健增长，零售金融业务价值贡献持续提升。2019年一季度，母公司零售金融业务营业收入345.06亿元，同比增长17.72%，占母公司营业收入的53.98%，同比提升3.35个百分点。
　　2）资产负债结构改善及增值税减免推动净息差稳步上行受益于资产负债结构改善及普惠金融达标增值税减免，公司净息差进一步扩大。2019年第一季度，公司净息差上升至2.72%，同比增加0.17个百分点，带动利息净收入同比增长14.31%。资产端结构来看，公司资产仍以贷款和垫款为主且零售业务优势明显，规模和占比持续提升。
　　2019年3月末，公司贷款和垫款总额4.13万亿元，较上年末增长4.90%，占总资产比重为60.72%，比2018年末提升2.42个百分点。其中零售贷款占总贷款比重为54.61%，比2018年末提升3.52个百分点。负债端结构来看，存款占比提升，活期存款占比较高，成本优势显著。2019年第一季度，存款占总负债比重为71.16%，较2018年末提升0.21个百分点。
　　其中，活期存款占总存款比重高达64.43%。
　　3）受投资收益和汇兑收益增长的影响，非利息净收入增长8.62%2019年第一季度，公司实现非利息净收入253.70亿元，同比增长8.62%。其中，净手续费及佣金收入191.58亿元，同比增长1.25%；其他净收入62.12亿元，同比增长40.04%，主要受益于投资收益和汇兑收益增长。净手续费及佣金收入方面，母公司口径披露的数据显示，代理保险收入同比增长34.55%，主要原因在于趸缴型产品销售增加；代理信托计划收入同比增长82.04%，主要原因在于固定收益产品销售增长；代理基金收入11.11亿元，受权责发生制改造影响，同比下降55.72%。其他净收入方面，投资收益同比增长49.31%，主要原因在于票据价差损益增加；公允价值变动净收益同比减少65.62%，主要原因在于衍生品和交易性金融资产估值损益减少。
　　4）资产质量稳中向好，风险抵补能力增强
　　公司资产质量稳中向好，风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年3月末，公司不良贷款余额556.45亿元，较上年末上升3.81%；不良贷款率1.35%，较上年末下降0.01个百分点；不良贷款拨备覆盖率363.17%，较上年末提高4.99个百分点。
　　3.投资建议
　　公司零售业务维持行业领先地位，盈利能力稳健，ROE长期维持行业前列水平；资产负债结构持续优化，活期存款占比高，成本优势显著；
　　资产质量稳中向好，风险抵补能力持续增强；积极推动战略转型，打造轻型银行，实现“质量、效益、规模”动态均衡发展，金融科技应用行业领先，差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2019-2020年EPS3.69/4.24元，对应2019-2020年PE9.34X/8.60X。

czy112

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