盐津铺子(002847)收入持续放量，期待利润拐点

步步为赢

　　事件
　　盐津铺子(002847)发布2019年第一季度报告
　　第一季度公司实现营业收入3.43亿元，同比增长43.91%，实现归母利润2848.65万，同比增长5.55%。
　　简评
　　业务拓展顺利，收入端改善显著
　　公司一季度收入3.43亿元，同比增长43.91%，一季度增长主要市场拓展业务发展所致，一方面烘焙业务、素食业务产能释放，增长迅速；另一方面公司提升渠道、终端盈利能力，零食中岛等方案等推广也明显贡献了收入增长。Q1实现归母利润2848.65万，同比增长5.55%，利润上升主要为营收增长拉动，但利润增速大幅慢于营收的原因主要在于两方面：一是随着营收增长，营业成本（2.08亿）增长过快，同比增长62.58%，其主要在于公司新品培育性亏损和部分原材料价格上涨所致；二是在费用端，随着营收增长，各项费用也大幅增长：销售费用为9210.27万，同比增长35.23%，主要系按照新规划的营销战略布局，加大市场拓展和市场投入力度所致；由于利息收入的减少，财务费用同比增长189.96%，至219.77万；另外，其他收益为1216.79万，同比减少15.58%，这两个方面共同导致利润增长缓慢。
　　成本端持续承压
　　公司一季度毛利率为39.11%，同比-6.99pct，主要系公司新品培育性亏损和部分原材料价格上涨所致，一方面公司于去年开始投入新产品，部分休闲素食，烘焙新品尚未量产，单位成本较高，另一方面，部分原材料价格上行，使成本端承压。
　　公司一季度净利润为8.31%，同比-3.02pct，净利率下降的原因主要在于成本端的影响，其次也和财务费用率的增加有关，本期间财务费用率0.64%，同比+0.32pct，利息收入同比大幅减少，为29.27万（同比-109万）。另外，其他费用方面，销售费用率，管理费用率和研发费用率分别为26.86%，4.35%和0.89%，同比减少1.73,1.27和0.41pct，均有改善，正向影响净利率。
　　烘焙有望进一步放量，渠道下沉空间广阔
　　从产品端来看，公司不断的开发新产品，每年产品更新率为15-20%，18年公司推出了几款新品，如早餐牛奶面包，作为烘焙主打产品，定位短保食品，未来有望持续放量，进一步改善收入；从渠道来看，公司奉行以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念，以点带面，形成了多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络，KA渠道都是公司自己做，经销商做BC渠道。目前KA门店有2000+家，对全国的1万家还有很大的空间，未来增长空间广阔，近年内不会碰到天花板。KA渠道公司推出零食中岛模式，单店收入均出现明显提升，未来收入端有望持续改善。整体战略来看，一线市场主要是更新产品，随着消费升级，乡镇市场的市场规模逐步扩大，有望带来广阔的空间。
　　盈利预测：
　　公司目前最大的还是豆制品，31度鲜占比达到20%+，同时，公司不断开发新品类，每年产品更新率15-20%，未来会重点加大果干和烘焙类产品的投入和推广，期望能在这两个大市场里找到几款合适的小品类来做大市场。预计烘焙类产品持续放量。预计2019-2021年，公司净利润109.52,144.76,和189.04百万元，对应EPS为0.88,1.17和1.52元/股，对应P/E为34.2,25.88和19.82。
　　风险提示:成本上升风险，产能释放未达预期，食品安全风险控制。

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papagm

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