金风科技(002202)招标及订单量刷新历史高位，静待风机毛利率拐点

步步为赢

　　事件：金风科技(002202)发布2019年一季报，报告期内，公司实现营收53.96亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润2.29亿元，同比下滑4.64%，实现扣非后归母净利润1.88亿元，同比下滑16.55%，EPS为0.06元/股。
　　一季度招标量创历史新高，招标价企稳，风机毛利率有望在下半年见底回升：在此前的报告中，我们一直强调随着去杠杆阶段结束、融资成本下行、环保边际改善、三北陆续解禁以及电价调整节点临近等因素，2019-2020年风电将迎来大规模抢装。2019年一季度国内公开招标量达到14.9GW，同比增长101%，创单季最高招标量历史纪录，进一步验证了风电行业的高景气。招标价方面，自2018年四季度以来，各机组投标均价企稳回升，价格维持在3400元/kw以上，其中2.0MW级别机组2019年3月投标均价为3,410元/kw，比9月份价格低点上升6.7%，2.5MW级别机组2019年3月投标均价为3,464元/kw，比8月份价格低点上升4.0%，基于风机行业竞争格局大幅改善以及抢装需求，我们预计全年风机招标价有望维持稳定。考虑到18年风机低价订单的影响，我们预计风机毛利率有望在Q3见底回升。截至2019年3月底，公司在手外部订单达到19.23GW，同比增长14.6%，持续刷新历史最高纪录，其中已签订合同订单达到15.2GW，同比增加45.9%。随着行业复苏加速以及风机毛利率的触底回升，公司充足的在手订单将保障风机业务2020年显著改善。
　　利用小时数略有下降，但装机结构持续优化：受限于风资源季节性波动及北方部分地区冬季供暖导致的限电，2019年一季度公司自营风电场的标准运行小时数为537小时，同比略降53小时，但公司的自营风电场区域结构持续优化。截至2019年一季度末，公司累计并网的自营风电场权益装机容量达4,722MW，其中34%位于西北地区，同比降低7个百分点，33%位于华北地区，22%位于华东及南方地区，同比增长5个百分点。当前公司国内权益在建容量1552MW，其中南方和华东等消纳较好的地区占比超过60%。
　　“两海”战略持续推进，海外业务拓展顺利：截至2019年1季度末，公司在手国际订单861.8MW，相比2018年底增加205.2MW，项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时，公司海外在建及待开发项目容量合计达1528MW，为公司海外业务的持续扩张奠定坚实基础。海上风电方面，2018年公司自主开发的GW154/6700大容量海上风电机组顺利完成吊装，实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升，标志着金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐；订单方面，截至2019年一季度，海上风电在手订单容量774.6MW，相比2018年底增加32.8MW。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为32.96亿元、48.15亿元、59.08亿元，增速分别为2.45%、46.10%、22.70%；EPS分别为0.8/1.17/1.44元。维持公司买入-A的投资评级，目标价为15.21元。

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papagm

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