太阳纸业(002078)提价函逐步落实，19Q1盈利环比改善

步步为赢

　　受纸价下跌影响，2019年一季度公司业绩继续承压
　　太阳纸业(002078)发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入54.51亿元，同比增长8.13%，归母净利润3.80亿元，同比下滑38.34%，ROE为2.99%，较去年同期下滑2.82pct，受主要文化纸价格今年1-2月份仍处于低位影响，报告期公司业绩继续承压。
　　季度盈利已出现环比改善，19Q1销售毛利率环比提升0.37pct春节后补库存旺季，龙头纸企相继发布提价函，19Q1销售毛利率环比提升0.37pct至17.70%。根据卓创资讯数据，主要文化纸企3、4月份涨价函均基本落地，产品价格上涨对冲原材料价格影响，随着公司高价库存消化，纸企盈利有望逐季改善。
　　老挝基地120万吨造纸项目顺利推进，海外布局构筑核心竞争力海外布局原材料资源优势逐步显现。老挝二期投资建设40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线，国内资源禀赋不足导致原材料对外依赖度高，老挝基地“林浆纸一体化”持续巩固公司行业龙头地位，低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。
　　海外产能渐次落地打开中长期成长空间，看好公司产业链整合优势老挝基地顺利投产，公司产业链整合再下一城，原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。
　　预计19-21年营业收入分别为237.8、251.9、271.2亿元，归母净利润分别为22.9、25.2、27.1亿元，当前股价对应19年7.9xPE，我们认为纸价调整影响市场已有预期，原材料成本优势有望不断增强抗风险能力，参考可比造纸公司市盈率，给予2019年10xPE合理估值，对应A股合理价值8.90元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　经济增速下滑导致下游需求低于预期；行业价格战激烈，主要纸种价格大幅回落；溶解浆涨幅低于预期；新产能投放进度不及预期。

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