新华保险(601336)负债端改善显著，投资浮盈看好弹性

步步为赢

　　新华保险(601336)2019年一季度实现归属于母公司的净利润34亿元，同比增长29%；总保费收入432亿元，同比增长10%。我们认为公司2019年第一季度核心边际变化包括：（1）新单大幅增长。2019年一季度公司实现新单保费93亿元（YoY+24%），期交保费占比上升至99.9%。（2）聚焦健康险，价值率提升。公司一季度实现短期险保费22亿元（YoY+49%），公司延续以附促主策略，聚焦健康险策略，2019年长期健康险业务增速有望提升，推动产品价值率及NBV显著改善。（3）AFS浮盈，下半年净利润增速有望持续提升。2019年一季度资本市场波动上行，AFS公允价值上升，其他综合收益增至15亿元，具有较大释放潜力空间。
　　新单快速增长，以健康险为主力。2019年一季度公司实现保费收入432亿元，同比增长10%。受益于开门红策略以及惠添富等产品的热销，一季度新单保费达93亿元（YoY+24%）；续期保费达338亿元（YoY+6%），续期保费占比维持78%左右水平。考虑到去年公司业务转型拖累新单保费增速，基数较小推动一季度新单增速高于同业。（1）聚焦期交，结构优化。2019年一季度公司持续压缩趸交规模，趸交保费同比减少40%。砍趸交促期交效果显著，长期险首年期交保费占比稳步上升至99.9%，十年期及以上期交保费同比增长10%。（2）以附促主，聚焦健康险。公司一季度实现短期险保费22亿元（YoY+49%），在以附促主、聚焦健康险策略的推动下，长期健康险业务增速预计高于去年同期。未来公司将持续发力健康险等保障型业务，价值率有望进一步提升，2019年新业务价值增速有望明显改善。此外，银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少，带动一季度退保率下降至0.6%（YoY-2.5pct.）。
　　投资浮盈具释放潜力，有望提振净利润。2019年一季度公司投资资产达到7307亿元，较去年末上升4.4%，投资收益实现69亿元（YoY-5.4%），公允价值变动损益扭正至6亿元。2019年权益市场逐步回暖，险企投资收益率明显改善（国寿：6.7%/太保：4.6%），新华保险总投资收益率为4.2%（YoY-0.1pct），主要原因是公司可供出售金融资产占比较大，其他综合收益中可供出售金融资产浮盈税后净额为42亿元（去年同期浮亏9亿元），投资浮盈具有潜在释放空间，有望推动投资收益增长，进而提振净利润。
　　投资建议：买入-A投资评级，预计新华保险2019-2021年归母净利润同比增速为23%、15%、22%，EPS分别为3.11元、3.58、4.41元。
　　风险提示：保费收入大幅下滑风险、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。

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