上汽集团(600104)经营稳健降本增效，纵横延伸未来可期

步步为赢

　　事件：公发布2018年报，全年实现营收9022亿元，同比+3.6%，实现归母净利润360亿元，同比+4.7%，实现扣非归母净利润324亿元，同比-1.5%。拟每股派发股利1.26元(含税)，股息率约4.8%。
　　全年整体经营稳健，18H2各企业分化承压。上汽集团(600104)分红比例略低于预期，主要出于现金流安全考虑，回报股东的初心不变。18Q4营收下滑13%，归母利润下滑15%，伴随行业下行有所承压。合资企业中，大众通用相对稳健，18H2单车收入同比分别-7%/-6%，单车利润同比分别-3%/-1%，通用销量端在18H2下滑11%，有所拖累，但销量端上汽大众和通用依然实现200万辆左右，领跑乘用车行业。在消费升级的趋势下，上通五菱销量盈利承压较大。上汽自主销量表现亮眼，全口径盈利能力有所提升。
　　降本增效稳中求进，聚焦新四化提升企业价值。对内，公司从18Q3加强现金流管理与费用管控，合理规划产能建设与研发投入，精益化企业管理抵御行业寒冬。对外，公司加强新四化业务投入，完善新能源和智能驾驶产业链的关键布局，推动移动出行平台建设，积极开拓国际市场，引进高技术人才不动摇，持续提升自主品牌在新赛道新机遇期的战略布局，我们预计新能源和海外业务将成为上汽未来重要的盈利增长点。
　　预计乘用车零售最早于19Q2同比转正，公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变，认为19Q2行业零售增速有望同比转正，上汽集团作为行业龙头，伴随上通全新车型周期以及大众和荣威细分领域强竞争力，有望实现市占率和利润率的双重改善，将盈利较强的估值修复机会。
　　投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为358.4/379.1/415.9亿元，EPS分别为3.07/3.24/3.56元，PE分别为9.3/8.8/8.0倍，基于对行业零售在19Q2同比转正的估计，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；乘用车销量不及预期；价格战风险

czy112

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