天虹股份(002419)同店表现较优，次新店贡献业绩增量

步步为赢

　　事件描述
　　天虹股份(002419)披露年报：2018年公司实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%；
　　归属净利润9.04亿元，同比增长25.92%；实现扣非净利润7.92亿元，同比增长24.76%；实现EPS为0.7535元/股。同时，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
　　事件评论
　　改革效应持续同店表现优于同行，社区购物中心新业务逐渐贡献增量。
　　公司2018年全年实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%，可比店营收同比增长1.58%，可比毛利额同比增长6.31%，可比利润总额同比增长17.07%，其中购物中心可比店营业收入增长5.55%，可比利润总额同比增长64.41%。公司2018Q4营业收入同比下降5.25%，主要由于2017年同期房地产收入确认基数较高及公司2018年10月因经营场地合约期满后关闭深圳君尚中心店，剔除地产业务影响，公司2018年营业收入同比增长4.45%，利润总额同比增长30.58%，2018Q4营业收入同比下降0.64%，利润总额同比增长24%，另经测算2018Q4公司同店毛利额增长4.21%，表现优于同行。进一步测算，公司2018Q3与Q4同店毛利额分别同比增加5515万元和4467万元，剔除房地产影响后次新业务贡献毛利额增量分别为7651万元和4200万元（含因关店导致的毛利额减少），可见公司次新业务毛利额贡献增量已经持续两个季度大于同店毛利额增量贡献，逐渐形成新旧增长动能转化。
　　公司在内生变革持续基础上，力推新业务布局以奠定持续稳增长基础。
　　公司百货门店实行街区化调整后效果明显，推进主题陈列与主题编辑营销，关联品牌销售贡献同比增长18.8%。同时加快门店拓展，我们重点关注的购物中心门店，新开设直营4家、管理输出1家，加盟店1家，购物中心门店达到13家；同时公司新开发储备门店包含：17个购物中心及百货项目，13个独立超市项目，为公司持续成长奠定良好基础。
　　投资建议：公司力推百货主业改革，同店持续优于同行，同时加快社区购物中心新业务布局，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.07/1.31元/股，对应PE为14倍、12倍和10倍，同时公司推出第二期员工股权购买计划，管理机制优化，维持“买入”评级。

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