璞泰来(603659)平台型龙头稳健增长，负极将迎动力放量之年

步步为赢

　　作为锂电平台型企业，璞泰来(603659)各项业务2018年经营向好：1）负极业务销量2.9万吨，同比增长24.3%，事实上公司产量达到3.3万吨，库存主要系石墨化产能瓶颈产生的委托加工商品；盈利能力方面，公司前期因锁定原材料而享受超额收益，3季度后焦类、石墨化加工成本上行压力体现，整体毛利率回落；2）设备业务方面，尽管因调整产品结构，设备销量下降16%，但产品升级带来均价及盈利能力的显著提升，全年收入实现15.8%的增长，毛利率提升2.76pct；3）隔膜类业务方面，伴随宁德卓高投产、下游龙头电池厂放量，公司全年隔膜涂覆销售2.1亿平，同比增长119%；子公司卓高净利润增速在50%以上；基膜已实现出货，但在未明显放量的情况下，月泉子公司亏损约0.3亿元。
　　负极业务迎来动力放量元年，涂布机、隔膜涂覆延续稳健增长：1）负极业务在奉新、溧阳基地投产后，2019年年末产能有望达到5万吨；而内蒙兴丰5万吨石墨化产能也将于二季度投产，打破产能瓶颈。客户方面，2019年公司将加大对高端动力市场的开拓，LG化学、宁德时代、三星将是重点突破方向；从盈利端看，一方面公司计划导入新前驱体应对成本压力，另一方面低成本自建石墨化产能将带来加工费改善。2）设备方面，作为国内涂布机领军企业，公司将充分受益于当前由国内外一线电池龙头主导的扩产周期，2018年底公司预收款达到7.03亿元，设备业务稳健增长得到支撑；3）其他业务方面，隔膜涂覆有望继续放量，基膜逐步达产也将形成协同效应；内蒙兴丰受益于低电价，石墨化业务盈利也有望提升。此外，公司铝塑膜/钢塑膜等新业务亦值得期待。
　　其他财务数据方面，公司存货以石墨化前的委托代工商品及发出商品为主，库存水平合理；应收账款随收入维持平稳增长，而受益于预收款项的增长，公司2018年3-4季度经营性现金流连续为正。
　　投资建议：预计璞泰来2019、2020年归属净利润分别为8.0、10.3亿元，对应PE分别为28、21倍。

czy112

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