景嘉微(300474)国内GPU领导者，快速增长时启

步步为赢

　　军用图形显控领导者，公司业绩稳定增长
　　①公司成立于2006年，主要从事图形显控系统、小型专用化雷达和芯片等领域的研制与销售，是国内唯一成功自主研发GPU芯片并实现产业化的公司。②2018年，公司实现营收3.97亿元，同比增长29.7%；归母净利润1.42亿元，同比增长19.7%。公司业务结构持续优化，图显板块营收占比下降，小型专用化雷达和芯片业务占比上升。近年来，毛利率始终保持在80%左右，且费用率稳定。
　　图显系统国际领先，未来成长空间广阔
　　①图形显控系统为航电系统的核心，是人机交互的接口。公司为该领域绝对龙头，先后开发出图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固电子盘和加固计算机等产品。②公司图显模块已实现航电图显第三里程碑，由独立GPU芯片和高集中度FPGA组成，满足OpenGL标准。③军机、民机的大力发展提供超过18亿元图显市场空间，公司积极布局更广阔的车载和舰载图显领域。
　　需求推动国产GPU快速发展，新型号追赶国际领先水平
　　①“棱镜门”后自主可控芯片需求强烈，我国党政系统计算机国产替代稳步进行，国产GPU市场空间广阔。②继JM5400后，公司新款GPU芯片JM7200流片成功，并进入厂商适配阶段。定增项目将研制两款中高配芯片，分别适用于党、政、金融等计算机国产替代和人工智能、大数据处理领域。③与国内外知名公司签署框架合作协议，技术水平有望快速增长。
　　小型专用化雷达蓄势待发，快速成长助力企业发展
　　①军机空中防撞雷达需求大，我们预测市场空间将超过23亿元。②主动防护雷达提高坦克装甲车生存能力，按5%增速测算该产品未来年需800套。③弹载雷达导引头为导弹制导核心组件，由于其为一次性损耗品，未来市场空间可观。
　　投资建议
　　公司是国内GPU领导者，二代芯片有望量产，我们看好公司长期发展。预计公司2018～2020年EPS分别为0.47、0.74和1.02元，对应PE为88X、55X和41X，可比公司估值平均数73X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：JM7200量产不及预期；军机列装速度不及预期。

czy112

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