苏泊尔(002032)增长趋势向好，龙头优势彰显

步步为赢

　　2018年业绩超预期
　　苏泊尔(002032)业绩预告：2018年营业收入178.5亿元，同比涨26%；归属母公司净利润16.7亿元，同比涨28%。对应4Q18营业收入44.6亿元，同比涨21%；归属母公司净利润5.7亿元，同比涨38%。考虑公司合并上海赛博电器的追溯调整，2018年营业收入同比涨23%，归属母公司净利润同比涨26%。
　　关注要点
　　利润略超我们预期的原因：1）由于政府补贴的增长，其它收益同比增长34%超出我们预期。2）2018年，苏泊尔武汉工厂不在申请高新技术企业，我们原本预计公司所得税率小幅提升。但2018年公司实际所得税税率为15.7%，相比2017年（16.4%）并未提升。
　　报表健康，成长基础稳健：1）公司营收增长来自于内销市场份额提升、品类扩张，出口对SEB订单稳健增长。2）公司主要财务指标健康而稳健。例如，毛利率同比提升0.35ppt，主要是内销占比提升导致。管理费用率同比提升0.28ppt，主要是股权费用支出导致。销售费用率同比提升0.50ppt，原因是公司加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入，相应也带来了产品市场份额的提升。
　　未来成长点多：1）品类扩张是公司重要的成长动力。公司继续在厨电市场通过性价比优势增加市场份额。2018苏泊尔甚至推出了一款集成灶，而其它老板、华帝等厨电专业品牌由于担忧产品冲突，至今没有推出主品牌的集成灶产品。另外，我们预计公司将在2019年推出扫地机器人、加湿器、洗碗机等新品。2）品牌矩阵将是重要的推手。虽然苏泊尔定位并不高端，但收购WMF中国区业务后获得高端炊具品牌。2018年完成高端品牌渠道整合，未来值得期待。3）和SEB的协同效应，公司承接SEB订单转移，甚至利用中国区的一些产品特色，为SEB提供创新产品在欧美市场销售。
　　估值与建议
　　上调2018年EPS2%至2.03元，维持2019/20年EPS2.43元/2.90元。维持推荐评级，目标价68.00元，对应28x2019eP/E。公司当前股价对应26x/22x2018/19eP/E，目标价距当前股价涨幅空间27%。
　　风险
　　市场需求波动风险。

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