生物股份(600201)估值具吸引力，期待顺周期发力

步步为赢

　　盈利预测与估值。受18年低迷猪价影响，我们下调18年生物股份(600201)EPS至0.8（-0.03）元，但得益下游行业好转及公司过硬的产品品质，我们上调19、20年EPS至0.96（+0.03）元和1.2（+0.07），给予19年行业平均22倍PE，上调目标价至21.12元，维持“增持”评级。
　　市场担心非洲猪瘟蔓延影响公司业绩，我们认为疫情对公司业绩影响有限。短期来看，在非洲猪瘟及低迷猪价影响下，生猪养殖行业正在进行产能出清，但产能退出以中小散户退出为主，而公司A（5000头母猪+）、B类客户（1000-5000头母猪）占比65%左右，即使受非洲猪瘟影响规模场客户存栏或出现小幅下滑，但出于对生物安全的重视，反而会对高质量疫苗需求更高，促进公司业绩增长。从中长期来看，非洲猪瘟影响客观上提高了养殖的壁垒，有利于规模户集中度的进一步提升；另一方面，随着猪价反转预期增强，公司过硬的产品、渠道实力有望顺周期发力，带动业绩增长。
　　口蹄疫的优势仍然显著，竞品或因成本、品质差距暂不能构成显著威胁。公司在悬浮培养、浓缩纯化、抗原全生命周期保护等工艺上进行深挖并使得产品质量保持领先地位的同时成本达到行业最低状态，我们预计公司口蹄疫销售将随着下游养殖行情好转而领先于行业率先提升，预计19年口蹄疫收入有望超过20亿，其中市场苗收入有望超过16亿。
　　公司从单品驱动向多品类迈进，有望通过新老品种发力、外延扩张提供持续看点。圆环有望受益猪价回升而回升，预计19年圆环收入有望达2亿；18年伪狂和蓝耳处于推广阶段，19年有望贡献可观的收入；随着辽宁益康进一步整合，预计辽宁益康有望实现收入超过3亿。
　　风险提示：新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪价格低于预期。

papagm

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