元祖股份(603886)19年加快门店布局，年礼新品平滑季节波动

步步为赢

　　1、中秋错期导致四季度增速略低，一季度有望好转：元祖股份(603886)近日公布了2018年业绩预告，营业收入同比增长8%-12%，净利润区间为2.24-2.44亿元，四季度略有亏损。主要原因是18年中秋在9月，因此中秋旺季收入计入三季度，而17年部分计入四季度，导致四季度基数较高。从目前情况来看，公司春节卡券销售情况进展良好。卡券销售计入公司预收账款，客户实际提领产品后才计入公司销售收入，因此公司业绩受节假日提领礼盒影响而波动。公司今年首次在春节推出6-7款年礼新品，将有效促进春节客户的提货，因此，一季度业绩将有望实现较好增长。
　　2、19年开店速度有望提升：公司门店拓张一向较为稳健，但是在经济下行周期中，由于门店房租有较大的议价空间，公司倾向于加速开店。公司在2008年和2012年门店数量都有较好增长。目前不少城市尤其是三四线城市店面房租有下行趋势，利好公司凭借资金优势寻求优质门店资源。目前门店已覆盖全国百余个一级、二级城市，公司全国范围内门店已布局超过600家，19年预计将比18年布局更多店面，主要布局更多空白市场。公司已经在四川、江苏等地开启培训项目，为拓张新店提供人才保障。
　　3、公司内控管理严格，费用整体可控：公司在行业内最早做到产品可追溯体系，并且在全国600多家门店实现卡券通提通兑。公司内部严格管控促销折扣，并回购追溯线上较高折扣产品出货源头，追查并惩处违规折扣出货，利于维护产品价格体系。去年公司改变了销售人员激励政策，卡券销售有激励，此外对提领礼盒的门店也有激励，鼓励店员为客户提供优质服务，保证公司品牌形象。公司人力成本预计稳中有升，19年房租成本有望下降，整体销售费用可控。
　　4、盈利预测与估值：预计公司18-20年EPS分别为0.99元，1.19元和1.44元，对应估值分别为18X,15X和12X，给予“推荐”评级。
　　5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店销售情况不达预期；3）同业竞争愈发激烈；4）卡券提领礼盒季节性波动。

czy112

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