东山精密(002384)应收账款减值影响业绩表现，经营性利润符合预期

步步为赢

　　关注要点
　　FPC业务：ASP提升成为主要成长动力。
　　受4Q18苹果iPhone出货不佳影响，东山精密(002384)FPC业务4Q表现略低于预期，但我们测算2018全年FPC业务仍有50%左右成长，主要得益于2H18新机上ASP提升40%以上，去年对公司经营性利润贡献也达到70%。
　　展望2019年，我们认为公司仍将受到iPhone出货下行拖累，下调FPC收入预期19%至106亿元，同比增长8%，增量来自1）2H19新机有望再有20%左右ASP提升；2）iPad、Watch等设备上FPC用量的提升。
　　5G一站式供应能力初显，2019通讯业务占比20%以上。
　　公司通过内生+外延基本形成PCB、滤波器（金属腔体&陶瓷介质）、天线、结构件等5G设备的一站式供应能力，客户覆盖华为、诺基亚、爱立信、三星等。
　　我们预计2019年公司通讯PCB、滤波器相关的营收分别达到10%左右，加上基站天线、结构件等，整体通讯业务占比达到20%以上；未来软硬结合板、多层HDI等在安卓客户终端天线也有机会。
　　估值与建议
　　考虑iPhone出货量下行影响，我们下调公司18/19eEPS27%/15%至0.51/0.82元。公司当前股价9.50元，对应19年11.5倍P/E。维持推荐评级，由于板块整体估值下移，下调目标价33%至14.00元，对应19e17.0倍P/E，相比当前有47%上升空间。
　　风险
　　客户出货不及预期，产品良率及份额不及预期。

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