中环股份(002129)大国崛起，厚积薄发

步步为赢

　　中环股份(002129)是国资委领导下的半导体及光伏硅材料制造龙头。公司是一家国有控股高新技术企业，核心业务是新能源材料和半导体材料，并由此衍生出半导体器件、光伏电站等业务。2017年，公司实现营收96.44亿元，同比增长42.17%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长45.41%。2018年前三季度，光伏行业受531政策影响而波动，但公司凭借广泛的海外销售渠道和差异化的产品定位，实现营收92.56亿元，同比增长35.06%。
　　大国崛起需要半导体国产化提速，公司进军大硅片龙头格局已现。随着5G、物联网、电动汽车等新兴技术的快速发展，应用于存储芯片、IGBT等半导体产品的8-12英寸集成电路硅片的市场需求节节高涨。由于少数外商垄断大硅片全球产能，而大陆新增芯片产能无法在原材料环节得到有效供应，市场上的涨价行情使得国产替代迫在眉睫。公司前身是天津市第三半导体器件厂，通过自主研发突破国外技术垄断，已经能够量产8英寸区熔、直拉硅片，12英寸晶体也已进入工艺评价环节。根据公司披露的产能扩张规划，截至2022年公司有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商，拥有至少75万片/月的8英寸和60万片/月的12英寸硅片产能。
　　平价上网打开光伏市场空间，公司是全球最大的N型单晶硅片供应商。在平价上网政策扶持以及单晶性价比提升的双重推动下，单晶硅片行业的全球渗透率不断提升。我们预计2019和2020年，全球单晶硅片需求量分别为63.38GW和76.95GW，市场空间分别对应335.89亿元和395.88亿元。在光伏单晶硅片领域，公司和隆基股份已形成双寡头格局。公司是行业内最早大规模量产N型硅片的企业，从2015年开始已是全球最大的N型单晶硅片供应商。公司的CFZ技术、复投技术等均处于行业领先水平，有效提高了生产效率并降低成本。
　　维持盈利预测,维持”增持”评级：公司是半导体材料国家队，肩负大硅片国产化历史重任。公司加大投资集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目，有望加快推动产线建设打造新的盈利增长点。本次增发建设半导体集成电路尚待证监会核准，不考虑增发带来的股份摊薄，我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元，对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元/股。目前股价对应PE分别为40、22和15倍。采用分部估值法，公司2019年总市值216亿元，对应2019年估值24倍，对应当前股价有8%的增幅，给予“增持”评级。
　　风险提示：2019年全球光伏装机不达预期；公司半导体大硅片出货不达预期。

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