招商银行(600036)为零售之王正名

步步为赢

　　误区1：招商银行(600036)对不良预期“略有压力”，而其他银行预期不良率“平稳”，所以这是招行对自身资产质量没有信心的表现。事实：招行是最早对经济下行表示悲观和警惕的银行，2018年做的是牺牲盈利空间换取风险安全垫，招行在资产质量方面表现大概率会比其他银行更好。
　　误区2：招行优势的高活期存款占比，在降息周期中反而成了劣势。事实：上一轮降息到现在，招行息差始终在2.5%左右，股份行平均却从2.5%左右下降到了2%以下。误判原因，息差影响测算是静态的，但银行资产负债结构调整是动态的。
　　误区3：招行在零售业务占比上停滞不前。事实：招行1H18零售贷款时点数偏少，是因为上半年信用卡贷款做了资产证券化，导致期末余额不高的“错觉”。从贷款日均余额看的话，招行的零售贷款占比一直是在提升的。
　　误区4：随着各行加码零售业务，招行的优势在缩小。事实：截至1H18，招行信用卡发卡量排名第二、信用卡消费金额排名第一、信用卡贷款余额排名第二；理财产品余额排名第二，如果剔除保本理财，招行较他行的优势还要更明显；私人银行AUM排名第一。
　　误区5：2019年收入可能零增长，利润增速降至个位数。事实：招行从2002年上市以来，营业收入零增长或负增长只出现过两次、一种情形，即连续大幅降息，如08年降息189bp、14-15年降息150bp，体现在09年全年和1H17两个季度收入负增长。其余期间，营收全都是正增长。
　　误区6：部分银行收到银监局窗口指导，要求适度控制18年利润增速，不要放太高。事实：首先，招行当天对传言做了回应没有收到窗口指导，目前为止也没收到。其次，如果是通过提高拨备人为压低利润增速，不影响银行收入增速，不影响基本面。
　　风险提示：1）经济增速超预期下滑；2）央行大幅、不对称降息。

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czy112

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