太阳纸业(002078)回购启动，让历史告诉未来

步步为赢

　　事件：
　　太阳纸业(002078)公告发行可转债项目，规模预计10亿元，增发资金7亿元用于公司股票回购，3亿元补充流动资金，可转债转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价。
　　评论：
　　1、回购短期构成利好，中长期两种情景分析
　　公司募集10亿资金发行可转债，其中7亿用于回购股份，短期看体现了管理层对股价呵护的态度和信心；中长期看，尽管回购后股份数量减少，但转债转股又增加了股份数量，我们做两种情景分析：A、如未来转股价高于回购均价，即股价边跌边回购，回购的股票数量大于转股的股份数量，股权价值有一定增厚；B、反之，如果未来转股价低于回购的股价均价，股权价值并没有较多增厚。
　　2、短期纸价仍在下行通道，去库存完成后，预计纸行业19年下半年转暖
　　公司前期公告3季报，其中Q3单季度销售毛利率23.14%，环比Q2下滑3.22pct，同比上年Q3下滑1.71pct。其主要原因是收入端机制纸价格有所回落，进入四季度后，特别是11月份，因需求不达预期，且终端和渠道库存较高，导致纸价回落速度略超预期，太阳纸业盈利能力可能会出现一定程度下修，但行业整体供应依然较少，一般而言，3个季度去库存结束后，我们认为纸价19年下半年将会逐渐企稳上攻，对造纸企业判断我们依然认为长期供需无虞。
　　3、长期看依然坚持阿尔法思维，看好公司成本优势，维持“强烈推荐-A”评级
　　回到推荐公司的初心，我们除了看好造纸行业因环保加持，行业供需恢复健康外，我们更看重公司成本战略，其提前10年布局老挝“林浆纸一体化”项目打开的可持续成长空间。目前PB已低于2016年1月熔断以来的情绪底部，接近产能过剩情况下的供需底部具有相当的安全边际。暂不考虑股份回购影响，因纸价出现较大幅度回落，我们下调公司2018-2020年净利分别为22.6亿，23.0亿元，26.7亿元（前期25亿元、30.27亿元、36.16亿元），目前股价对应18年PE为6x，PB1.2X，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：老挝项目进展低于预期，国内需求大幅回落。

czy112

谢谢分享