格林美(002340)牵手ECOPRO，进一步融入国际高端动力电池市场

步步为赢

　　事件
　　格林美(002340)与韩国ECOPRO株式会社就在韩国推进高镍NCA三元前驱体材料、硫酸盐、钴粉及碱式碳酸镍相关业务签署了谅解备忘录。约定2019-2023年，ECOPRO从公司将采购总计达17万吨高镍NCA三元前驱体；其中2019/2020/2021年的计划采购量分别为1.6/2.4/4.0万吨。同时，双方将共同推进在韩国的钴粉及碱式碳酸镍工厂建设，并共享氢氧化钴及氢氧化镍到硫酸盐的工程技术。本次合作标志着公司进一步融入国际高端动力电池市场，有利于巩固公司在NCA高镍三元前驱体市场的主流供应商地位。
　　评论
　　打磨NCA高镍技术，进一步融入国际高端动力电池市场。ECOPRO是全球第二大的高镍NCA正极材料生产企业，也是三星SDI公司NCA三元材料外部核心供应商。双方在荆门和韩国浦项分别成立了合资公司，此番深化合作，将继续达成技术和供应保障的双赢。若按计划未来三年向ECOPRO销售8万吨NCA前驱体，我们预测公司有望新增收入104-112亿元、利润5.2-5.6亿元；整个项目17万吨销售量，总利润贡献或达11-12亿元。
　　镍资源与前驱体保障体系打造完成。高镍三元能够解决锂电续航里程及钴金属供应紧缺问题，是动力电池发展趋势。三季度，格林美与青山集团等多方合资建设了宁德动力电池材料与循环经济产业园、印尼红土镍矿制镍原料项目，将获得镍原料优先供应及优惠，打造了坚强的原材料保障体系。
　　盈利预测
　　我们维持2018e/19e年EPS0.19元/0.27元的盈利预测。则2018/19e净利润分别增长22%/41%，至7.43/10.47亿元。
　　估值与建议
　　当前股价对应2018e/19e年20.5/14.5倍P/E。随着公司锂电产业上游钴镍原材料和下游电池企业逐渐布局完善，电池回收、原材料再造等新能源汽车全周期循环业务将发挥更大优势，看好公司成长前景，维持推荐评级。目标价5.23元，对应2018e/19e年27.5/19.4倍P/E，距现价31%上行空间。
　　风险
　　金属钴价格波动带来利润水平波动风险；正极材料行业产能集中投放带来的竞争加剧风险。

czy112

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