深南电路(002916)PCB龙头，5G核心标的

步步为赢

　　结论与建议：
　　深南电路(002916)是国内最大的PCB本土企业，公司通信相关PCB收入占比7成，同时公司与是华为、中兴等设备企业的核心供应商，未来5G对于基站用PCB需求将有巨大的拉动作用，公司作为通信PCB国内领军企业直接受益。
　　公司目前产能正在逐步扩充，南通、无锡产能有望于2019年开始逐步释放，将推动业绩的持续提升，我们预计公司2018/2019年实现净利润5.6亿元和7.9，同比分别增长25%和41%，EPS为2.01/2.82元，目前A股股价对应的PE为38、27倍,考虑到5G产业长期前景乐观，给予“买入”评级。
　　本土最大通信PCB领军厂商，ROE好于同业：据Prismark数据，2017年深南电路位列全球PCB企业第21名，是前三十大厂商中唯一的中国内资企业。华为、中兴通讯是公司最大的客户，占据公司收入近3成，因此公司亦将是5G产业发展最为受益的标的。从经营情况来看，相较其他本土同业企业，虽然公司毛利率了水准并未明显好于行业，但公司客户质地优良，且对上游议价能力强，应付帐款账期长，资产周转率高，带动其ROE水准亦处于行业前列。
　　5G带动PCB需求快速增长：中国是全球5G发展的第一梯队，目前频谱分配已经完成，预计2019年起5G投资将持续快速增长。相对于4G的投资建设，5G基站中PCB的使用量将增加，同时由于PCB层数的增加，整体价格将有超过50%的增长，结合5G基站略多于4G基站的保守估算，我们预计大陆5G所拉动的PCB增量超过350亿元，为4G的数倍。公司作为国内最大的本土企业，积极布局5G产业，目前印制电路板业务产能约为150多万平米/年，在深圳、无锡、南通均有产能部署，预计随着募投项目达产，公司将新增34万平米数通高速PCB产能，业绩增长动力充足。
　　全年业绩增长明确：前三季公司营收与净利润分别增长近3成和4成，其中3Q18公司营收21亿元，YOY+41%，实现净利润1.9亿元，YOY+122%，业绩增速明显加快，公司预计2018年净利润5.4-6.3亿元，YOY增长20%-增长40%，业绩确定性较高。
　　盈利预测与投资建议：综合判断，我们预计公司2018、2019年可实现净利润5.6、7.9亿元，YOY为25%和41%，EPS为2.01元和2.82元；目前股价对应2018-19年PE分别为38倍、27倍，考虑到5G产业提升行业估值且对公司业绩有长期拉动作用，给予买入的投资建议。
　　风险提示：下游核心设备供应商受禁运制裁风险，5G投资金额不及预期。

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