森马服饰(002563)童装龙头稳步增长，休闲服饰调整复苏

步步为赢

　　业绩稳定增长，打造童装、休闲装行业领军品牌。森马服饰(002563)是一家以虚拟经营为特色的品牌服饰企业，2011年3月在深交所上市，旗下目前拥有“森马”和“巴拉巴拉”两个主要服饰品牌。公司近五年来营收复合增速13.32%，其中童装业务发展快速，5年复合增速达25.66%；休闲服饰业务发展稳健，5年营收复合增速为4.73%。2018年Q1-3公司营收97.64亿元，同比增长21.41%；归母净利润12.72亿元，同比增长25.66%。
　　童装业务龙头地位显著，品牌布局加快。2017年中国童装市场零售规模达1597亿元，同比增长9.76%，近五年复合增速8.23%。公司童装品牌巴拉巴拉市场占有率多年来稳居第一，17年市占率达到5%。截至2018年6月31日，儿童服饰线下门店共有4981家，总面积753762.84㎡。同时，公司不断拓展童装品牌矩阵，2018年，公司代理了北美品牌THECHILDREN’SPLACE，收购法国品牌Kidiliz。
　　加强渠道与供应链改革，休闲服饰业务恢复增长。森马休闲服饰业务近年来整体保持稳定，2017年休闲服饰实现营收56.34亿元，同比增长0.60%。公司结合近年渠道发展趋势，重点拓展购物中心渠道，逐步关闭低效门店。同时公司逐步加快了供应链体系的反应速度，从原来的期货制改为“期货+现货”模式，缩短了产品销售周期，有助于销售业绩的提升。
　　盈利预测：我们预计2018-2020年公司EPS为0.58元、0.75元、0.93元，对应12月18日收盘价8.67元，PE估值为14.8X、11.5X、9.3X，给予“审慎增持”评级。

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