埃斯顿(002747)投资价值分析报告：发力机器人全产业链，“智“造未来

步步为赢

　　从核心部件起步，成功切入机器人赛道。埃斯顿(002747)成立于1993年，专注于高端智能机械装备及其核心控制和功能件研发、生产和销售，主要产品包括应用于金属成形机床的数控系统、电液伺服系统、广泛适用于各种机械装备的交流伺服系统，以及工业机器人及成套设备等。公司坚持“双核双轮驱动”的发展战略，凭借自身多年在智能装备核心零部件优势强势进入机器人市场，实现工业机器人及成套设备业务2015年-2017年CAGR131%，成为国内机器人的龙头企业。
　　机器人行业发展是未来确定性趋势。（1）随着人口老龄化程度加深，劳动力缺口预计持续增加，且国家统计局数据显示制造业从业人员工资从2009年的2.68万元增长至2017年的6.4万元，制造业人工成本不断提高；（2）随着机器人成本不断降低，投资回收期缩短，制造业转型升级，在通用型、劳动密集型企业领域“机器换人”需求预计持续增加；（3）国家相关政策支持，推动机器人需求增长、技术进步；（4）受益于下游非传统机器人应用行业的转型拓展，对自动化的需求会越来越大。
　　“核心部件+本体+机器人集成”全产业链布局，加速非传统机器人应用领域拓展。产业链上游核心零部件方面国外垄断严重，其中控制器与国外技术上差距最小；伺服系统有所突破但仍存在差距；减速器技术壁垒最高，严重依赖进口。由于技术积累不足，国内厂商主要集中在中游本体和下游集成。公司通过大力布局“核心部件+本体+机器人集成”全产业链，聚焦智能制造系统业务，拥有全系列机器人产品，随着国内核心部件技术突破和本体价格竞争加剧，公司通过发挥技术优势和全产业链布局优势，加速非传统机器人应用领域的市场增长。
　　投资建议：受益于机器人产业景气、公司技术产品优势和产业链布局完整，我们预计公司业绩有望持续增长，预测公司2018-2020年净利润为1.25/1.70/2.13亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.25元。公司核心竞争力突出，我们给予目标价10元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑的风险；技术研发推进不及预期；市场竞争不断加剧；收购协同不及预期。

czy112

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