当代明诚(600136)体育产业布局进一步完善，看好与爱奇艺合作前景

步步为赢

　　当代明诚(600136)动态事项
　　公司发布2018年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入13.35亿元，同比增长225.58%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长160.03%。
　　事项点评
　　内生业务增长及新英并表共同带动业绩大幅增长
　　公司前三季度实现业绩大幅增长，一方面由于公司上半年成功完成世界杯赞助商代理业务，带动公司体育营销业务业绩大幅增长；另一方面，公司影视业务同样表现出色，《猎毒人》等公司参投比例较高的大剧完成收入确认。9月初，新英体育开始并表，根据公司公告，新英体育对公司净利润的贡献额不低于6000万元，对公司三季度业绩作出重大贡献。但是，并购新英同样为公司带来了高昂的财务费用，Q3公司确认财务费用1.17亿元，占Q3单季收入的25.35%。
　　携手爱奇艺共同打造国内体育媒体龙头
　　公司近期并表的新英体育与爱奇艺在8月份成立了合资公司新爱体育，双方将各自持有的赛事版权打通，并成立爱奇艺体育作为共同的运营平台，力图携手打造国内最顶尖的体育流媒体龙头。公司持有合资公司新爱体育31.72%股权，拥有董事会3/7的席位，并持有董事长的任命权，在公司的日常运营中处于相对主导地位。从业务层面来看，新英体育负责版权运营，爱奇艺负责广告招商事宜，发挥各自所长。新爱体育的成立，意味着公司旗下优质的赛事资源获得了优质的流量平台。
　　新的爱奇艺体育平台将触及爱奇艺5亿MAU用户，8070万订阅会员这一庞大的用户群体，有望带动体育付费会员数大幅增长，公司体育媒体toC业务迈出了极其重要的一步。叠加公司具备较强的版权分销经验，且顶级体育版权对广告主具备很大的吸引力，新爱体育多维度的变现模式有望带动公司体育媒体业务盈利能力快速提升。此外，公司持有的赛事版权年限较长，如近期签约的亚足联赛事版权将一直持续到2028年，随着未来体育付费会员规模的不断增长，公司未来的盈利空间十分广阔。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司“影视+体育”双主业并行，影视业务项目储备丰富，制作水平较高；体育业务深耕体育服务业，受政策扶持力度较大，未来发展可期。对于新爱体育，我们看好爱奇艺作为国内第一大视频网站的用户维护与拓展能力以及新英体育在赛事转播与版权运作方面深耕多年的丰富经验。考虑到公司非公开发行股份事宜尚未获得批文，并购新英体育带来的高昂财务成本对净利润构成较大压力。预计2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.92亿元、2.86亿元和4.12亿元，每股EPS分别为0.39、0.59和0.85元，对应PE为26.85、17.99、12.49倍，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　影视项目推进不及预期；体育营销进展不及预期；赛事版权成本过高；重点赛事版权续约存在不确定性；债务融资过高

czy112

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