鲁泰A(000726)收入保持稳健增长，单季度毛利率改善显著

步步为赢

　　核心观点
　　18年前三季度鲁泰A(000726)营业收入增长8.42%，净利润下滑1.21%，扣非后净利润增长4.01%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长6.51%与5.32%，盈利增速环比上半年有所改善。
　　受益于人民币贬值三季度毛利率明显改善，整体经营质量保持良好水平。前三季度公司整体毛利率同比下降1.29pct，其中三季度单季毛利率同比提升2.64pct（受益于人民币同比贬值），环比上半年也提升了2.99pct；前三季度期间费用率控制较好，同比下降1.00pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.21pct和0.58pct。三季度末公司应收账款较年初增加8.78%，存货较年初减少4.88%，经营活动净现金流同比增长35.24%，经营质量继续保持良好水平。前三季度公司衍生品投资损失增加导致投资收益减少2275万元。
　　东南亚产能的陆续释放将为公司可持续增长提供一定保障。17年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能）将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点，进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。二季度以来人民币兑美元汇率持续弱势，预计对19年公司毛利率与盈利也将有所带动。
　　我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端纺织制造企业之一，未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素，5月以来公司已累计回购5548万B股，股份回购与历年以来的高现金分红（当前股息率超过5%）一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.07元与1.18元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018年11倍PE估值，对应目标价10.34元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。

czy112

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