华策影视(300133)精品剧推动业绩增长，受益于内容市场供给端优化

步步为赢

　　事件：
　　华策影视(300133)发布2018年三季度报，报告期内实现营业收入35.81亿元，同比增长43.40%；归属于母公司股东的净利润3.56亿元，同比增长15.49%；扣非后净利润3.04亿元，同比增长24.62%；基本每股收益0.20元。第三季度单季度实现营业收入13.94亿元，同比增长86.84%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长99.87%；扣非后净利润0.41亿元，同比增长118.78%；基本每股收益0.04元。
　　点评：
　　1)公司前三季度营业收入及营业成本均同比增长，较去年同期销售规模扩大，毛利率持续回升，较去年同期提升1.93pct至29.03%；应收账款较年初增长9.72%至44.16亿元，预收账款同比下降11.91%至13.83亿元，占收入比38.62%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.00%/5.69%/1.25%，与去年同期相比分别变化-0.06pct/-0.89pct/-1.22pct；现金流量方面，本期影视剧采购较上年同期减少，整体经营活动现金净流量负值扩大至-5.72亿元。
　　2)公司第三季度主营业务大幅增长，主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》，电影《反贪风暴3》，根据猫眼专业APP，《橙红年代》在东方卫视首播收视率0.3468%，排名第5，大结局收视率0.7364%，排名第4，累计网络播放量25.3亿，公司主投主控的电影《反贪风暴3》上映后取得了4.42亿的票房成绩。
　　3)公司储备项目丰富，预计18Q4能实现收入的主要剧目有：《平凡的荣耀》《宸汐缘》《我的莫格利男孩》《我只喜欢你》《特案追缉》《绝代双骄》《完美关系》《我的奇妙男友2》《资深少女的初恋》《小强的奔腾岁月》，公司精品内容产出能力强，后续爆款可期。
　　投资建议：
　　公司作为影视剧内容制作行业龙头，受益于内容供给端改革优化所带来的行业集中度提升，同时公司在巩固主业核心竞争力的基础上及早地优化自身业务结构，以匹配消费市场需求端日益提高的品质需求。在影视行业去产能背景下，华策影视受税收监管影响相对较小，同时其能够进一步扩大精品剧市场份额，公司业绩有望继续稳定增长，预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.56元、0.70元，对应当前股价PE分别为23X、19X、15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：影视剧监管政策变动，影视剧及综艺个别项目收入不及预期。

czy112

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